證券時報網(wǎng)
闕福生
2024-12-21 08:51
隨著中央政治局會議對貨幣政策定調(diào)由“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)為“適度寬松”，債市做多熱情高漲。
進(jìn)入12月，貨幣寬松預(yù)期較高，債市各期限各品種收益率快速下臺階。10年國債收益率持續(xù)突破年內(nèi)低點，目前位于1.75% 附近，自年初已下行約90個bp。債券圈驚呼“職業(yè)生涯還剩幾個bp”，固收圈感慨“中高息資產(chǎn)難覓”，整個資產(chǎn)圈對“資產(chǎn)荒”的提法幾乎沒有異議。
在接受券商中國記者專訪時，貝萊德建信理財總經(jīng)理張鵬軍表示，如何在低利率環(huán)境下展業(yè)是其上任首年一直在思考的命題。
貝萊德建信理財總經(jīng)理 張鵬軍
產(chǎn)品業(yè)績是最能承載并檢驗一家理財公司投研韌性的指標(biāo)。而張鵬軍的思考成果，一定程度上在貝萊德建信理財相關(guān)產(chǎn)品業(yè)績上凸顯。
以信用債打底的貝裕信用精選系列，今年以來截至三季度末的業(yè)績達(dá)標(biāo)率高達(dá)98%，平均到期年化收益率為3.67%；貝遠(yuǎn)美元（含QDII）封閉式產(chǎn)品截至11月末的業(yè)績達(dá)標(biāo)率高達(dá)100%；發(fā)行的目前國內(nèi)唯一一只十年期養(yǎng)老理財試點產(chǎn)品，截至今年12月12日成立以來，年化收益率為5.9%，業(yè)績在51只養(yǎng)老理財試點產(chǎn)品中排名第一，該產(chǎn)品顯著特點是，含有30%的權(quán)益類資產(chǎn)。
中央政治局會議“適度寬松”的貨幣政策對理財投資人和機構(gòu)配置行為意味著什么？在低利率新常態(tài)下，如何提升權(quán)益投資能力，如何用更有效的考核指標(biāo)約束和激勵投資經(jīng)理的投資行為？貝萊德建信理財對個人養(yǎng)老金理財?shù)膫鋺?zhàn)情況如何，能否延續(xù)此前養(yǎng)老理財試點產(chǎn)品的強勢業(yè)績？券商中國記者現(xiàn)將張鵬軍的最新核心思考呈現(xiàn)如下。
低利率成理財展業(yè)“新常態(tài)”，理財公司要做三方面提升
券商中國記者：作為無風(fēng)險資產(chǎn)標(biāo)志性定價錨點，10年期國債收益率從今年1月初2.6%下方的位置一路向下突破至1.8%下方。隨著中央政治局會議“適度寬松”的貨幣政策提出，理財市場會有哪些投資機會？理財公司的配置行為會發(fā)生何種變化？
張鵬軍：短期看，隨著適度寬松貨幣政策的逐步落地實施，債券市場的利率走勢有可能出現(xiàn)進(jìn)一步下行的趨勢。在這種趨勢下，固收類產(chǎn)品憑借其收益相對穩(wěn)健、風(fēng)險可控的特性，仍然會是客戶理財?shù)睦硐牍ぞ摺?/p>
長期看，在國內(nèi)市場無風(fēng)險利率越來越低的情況下，投資者可能會面臨三種選擇：一是堅持低風(fēng)險的底線，慢慢接受和適應(yīng)低利率時代的到來，接受低風(fēng)險理財產(chǎn)品低收益的新常態(tài)；二是根據(jù)自身情況，在理財規(guī)劃中撥出一定比例的長期風(fēng)險預(yù)算，根據(jù)自身風(fēng)險承受能力的不同，配置一定比例的中、高風(fēng)險產(chǎn)品，參與權(quán)益市場，力爭獲取對應(yīng)的風(fēng)險收益；三是將目光投向海外市場，這可以是境內(nèi)的外幣產(chǎn)品、QDII和QDLP產(chǎn)品，配置了海外產(chǎn)品的多資產(chǎn)產(chǎn)品，也可以是各種跨境的基金或者理財產(chǎn)品等等。
不管是投資者做出哪一種選擇，理財機構(gòu)都有機會為客戶提供更多、更好的理財產(chǎn)品。
首先，理財機構(gòu)需要不斷提升投資能力，利用理財牌照的寬度去挖掘各類優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，提供更多資產(chǎn)配置方案，滿足不同風(fēng)險承受度客戶的理財需求。這既包含了通過固收類資產(chǎn)打底、疊加權(quán)益彈性的“固收+”產(chǎn)品，也包含了多資產(chǎn)多策略的配置型產(chǎn)品，例如針對養(yǎng)老需求設(shè)計的混合類養(yǎng)老理財產(chǎn)品。
其次，理財公司也要提高含權(quán)產(chǎn)品的投資能力，提高管理的精細(xì)化程度和交易效率，力爭為客戶創(chuàng)造出更多的收益。
最后，理財公司需要利用好海外市場的投資機會，靈活使用、配置各類跨境投資組合工具，爭取從全球更深的市場尋找收益，補充提升投資組合的綜合收益水平和抗風(fēng)險能力，服務(wù)客戶的理財需求。
不管客戶做出哪種選擇，理財機構(gòu)都有機會去提供更多更好的產(chǎn)品，因為理財公司的牌照相對其他資管機構(gòu)而言，可配置的資產(chǎn)是最寬的，從而有機會在市場發(fā)掘更多的其他優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。在管理效率和交易效率提升方面，比如債券市場交易能力和產(chǎn)品精細(xì)化管理程度，理財公司目前仍有很多方向需要改進(jìn)和提高。
券商中國記者：你剛才提到了在低利率新常態(tài)下，理財公司要提高含權(quán)產(chǎn)品的投資能力。但不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，理財入權(quán)益的“堵點”一直沒有被真正打通。包括首次購買權(quán)益型R4、R5產(chǎn)品仍須到柜臺面簽，以及銀行理財截至目前尚未獲準(zhǔn)在互聯(lián)網(wǎng)第三方平臺及券商平臺銷售等，都會將銀行理財局限在銀行這個渠道本身。對此你如何看待？
張鵬軍：你這里提到了兩個非常好的問題。一個是關(guān)于高風(fēng)險理財產(chǎn)品的銷售方式；一個是關(guān)于普通理財產(chǎn)品的銷售方式。這兩個問題的背后是同一個原則：金融產(chǎn)品的適當(dāng)性銷售，如何將不同風(fēng)險等級的理財產(chǎn)品銷售給風(fēng)險承受能力適配的理財客戶。
對高風(fēng)險產(chǎn)品首次銷售要求進(jìn)行面簽，是為了規(guī)范銷售行為，確保銷售人員向客戶進(jìn)行完整、準(zhǔn)確的風(fēng)險揭示，確保投資者全面、準(zhǔn)確理解產(chǎn)品特征和風(fēng)險，從而確定投資風(fēng)險適配的產(chǎn)品。隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，金融科技的進(jìn)步和投資者的逐漸成熟，我們相信應(yīng)該有更便捷的方式來實現(xiàn)同樣的目的。
同樣的邏輯，理財產(chǎn)品相比同類的基金產(chǎn)品，有著獨特的優(yōu)勢，目前卻只能通過銀行渠道進(jìn)行銷售。在產(chǎn)品規(guī)則、信披要求和銷售監(jiān)管等前置條件趨同的情況下，將已趨成熟的互聯(lián)網(wǎng)和券商等第三方平臺開放給理財公司的產(chǎn)品，不失為助力理財公司凈值化轉(zhuǎn)型，推動大資管新規(guī)全面落地的有益嘗試；對客戶而言，在傳統(tǒng)基金公司的貨幣基金、債券基金之外，又多了很多理財產(chǎn)品的選擇，也算是雙贏的局面。
券商中國記者：“業(yè)績比較基準(zhǔn)”和其引申出的理財產(chǎn)品達(dá)標(biāo)率考核，這兩年在業(yè)內(nèi)引起的討論越來也多。你如何看待多家銀行理財下調(diào)業(yè)績比較基準(zhǔn)這一現(xiàn)象？“產(chǎn)品達(dá)標(biāo)率”的存在必要性是否充足？貝萊德建信理財會用哪些考核指標(biāo)約束和激勵投資經(jīng)理的投資行為？
張鵬軍：“業(yè)績比較基準(zhǔn)”通常是以固定數(shù)值或固定數(shù)值區(qū)間作為理財產(chǎn)品的業(yè)績比較基準(zhǔn)，是依托于目前理財產(chǎn)品99%是固定收益和混合類，99%是R1—R3中低風(fēng)險產(chǎn)品的大環(huán)境，被理財機構(gòu)和理財客戶理解和接受的報價方式，具備其合理性。
當(dāng)前市場對業(yè)績比較基準(zhǔn)相關(guān)的一些現(xiàn)象的質(zhì)疑，一定程度上源于理財客戶對理財產(chǎn)品預(yù)期收益率的期望滯后于利率市場的變化，導(dǎo)致理財公司在利率下行周期，常常在負(fù)債端與資產(chǎn)端存在負(fù)利差缺口。負(fù)債成本的壓力與達(dá)標(biāo)率的壓力相疊加，導(dǎo)致理財公司容易出現(xiàn)動作變形，進(jìn)而加大產(chǎn)品的投資風(fēng)險，或?qū)I(yè)績基準(zhǔn)的形態(tài)進(jìn)行種種“創(chuàng)新”，這些都是我們不提倡的。
我們認(rèn)為，從長期來看，理財產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)回歸其本源，通過投資者教育和日常宣傳引導(dǎo)，降低投資者對收益的預(yù)期，同時對久期、杠桿、信用等各類風(fēng)險進(jìn)行嚴(yán)格約束，努力提升以絕對收益為目標(biāo)的理財產(chǎn)品的達(dá)標(biāo)率，樹立凈值化轉(zhuǎn)型后理財產(chǎn)品的良好口碑。
從客戶的角度，我們建議將“業(yè)績比較基準(zhǔn)”和“產(chǎn)品達(dá)標(biāo)率”結(jié)合在一起進(jìn)行評估，可以看出理財公司的產(chǎn)品設(shè)計能力、投資管理能力和風(fēng)險控制能力。能夠根據(jù)市場環(huán)境條件，科學(xué)配置資產(chǎn)，設(shè)計優(yōu)化產(chǎn)品，提出業(yè)績比較基準(zhǔn)，并圓滿達(dá)標(biāo)的理財公司無疑會贏得客戶的信任。而客戶基于信任的體驗，也會委托更多的資產(chǎn)給到理財公司。同時，“業(yè)績比較基準(zhǔn)”也并不是越高越好，而是應(yīng)該從風(fēng)險調(diào)整后收益水平的角度去判斷理財公司是否真正地發(fā)揮了專業(yè)能力，為理財客戶創(chuàng)造了可承受風(fēng)險水平下的最好收益。
至于理財公司下調(diào)基準(zhǔn)的現(xiàn)象，我們認(rèn)為這背后大多是由市場環(huán)境決定的商業(yè)行為。若下調(diào)后的基準(zhǔn)反映了市場真實收益，長期來看既為客戶提供了符合市場規(guī)律的收益，又達(dá)到了預(yù)期目標(biāo)，那這樣的結(jié)果其實是完全合理的。但對于當(dāng)前市場關(guān)注的達(dá)標(biāo)率數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為需要考察得更加精細(xì)化，對不同風(fēng)險級別以及不同產(chǎn)品規(guī)模要拆分論證，才能真實反映理財公司的業(yè)績達(dá)標(biāo)情況。
在我們公司的文化中，忠于客戶的利益始終放在第一位?？蛻敉度氲轿覀兝碡敭a(chǎn)品的每一分錢，都代表著客戶對我們公司的一份信任。我們要以專業(yè)的投資管理能力和風(fēng)險控制能力，為客戶提供值得信任的理財產(chǎn)品和服務(wù)。
“股東就像一個大金礦”，個人養(yǎng)老金理財新品已在籌備
券商中國記者：從產(chǎn)品貨架來看，2025年貝萊德建信理財?shù)漠a(chǎn)品和資產(chǎn)大致會都如何擺布？比如加碼發(fā)行哪類產(chǎn)品、增配哪類資產(chǎn)？
張鵬軍：2025年，我們工作的目標(biāo)仍舊是：一切為了更好地滿足客戶的理財需求，幫助他們實現(xiàn)財富幸福。理財市場的規(guī)模已經(jīng)超過了30萬億元，最新的市場特點可以用三個99%來歸納：99%的客戶是個人，99%的產(chǎn)品風(fēng)險級別是R1—R3中低風(fēng)險，99%的理財產(chǎn)品是固收和混合類。這三個“99%”也表明的理財行業(yè)的主流本色。
基于這個前提和認(rèn)識，公司會在2025年堅持既定的發(fā)展戰(zhàn)略，做強做大基本盤，做新做優(yōu)特色盤。一方面，公司明年將繼續(xù)在主流（低風(fēng)險R1–R2）產(chǎn)品領(lǐng)域發(fā)力，加強固收投資能力，增強在現(xiàn)金增強策略、固定期限固收等剛需產(chǎn)品領(lǐng)域加大產(chǎn)品投放力度，滿足渠道客戶的日常理財需求。
同時，公司還將繼續(xù)踐行產(chǎn)品創(chuàng)新理念，打造公司投資特色，為中國市場不斷引入貝萊德全球領(lǐng)先的投資策略，在個人養(yǎng)老投資、固收增強、多資產(chǎn)配置等領(lǐng)域推出符合中國市場和客戶多種理財需求的新產(chǎn)品，做出新意，創(chuàng)出優(yōu)勢。
券商中國記者：你認(rèn)為海外理財市場，尤其是股東貝萊德集團(tuán)有哪些最新經(jīng)驗可以引入中國市場？
張鵬軍：目前根據(jù)國內(nèi)市場的客戶需求，我們注意到可以借鑒的經(jīng)驗主要包括三個方面。一是海外非常成熟的投資策略，尤其是同一市場、同一標(biāo)的，并經(jīng)過海外團(tuán)隊和可以充分驗證的優(yōu)秀策略。我們可以采取拿來主義，做成多資產(chǎn)組合的工具，或增厚收益，或降低風(fēng)險，為理財產(chǎn)品的穩(wěn)健低波需求提供支持；
二是海外產(chǎn)品創(chuàng)新和設(shè)計的經(jīng)驗。以養(yǎng)老產(chǎn)品為例，貝萊德集團(tuán)有著超過30年的管理養(yǎng)老金、服務(wù)養(yǎng)老客戶的經(jīng)驗，在養(yǎng)老方面的創(chuàng)新“iRetire”和“Life Path Paycheck”都在引領(lǐng)養(yǎng)老投資市場，許多理念和方法都值得我們借鑒；
最后是海外在金融科技方面的應(yīng)用。一方面，金融科技可以讓投資產(chǎn)品的宣教變得更易懂，讓投資的過程變得更方便、讓各種投資產(chǎn)品更易得；同時，金融科技更能賦能投資研究，信號檢驗，組合構(gòu)建和風(fēng)險管理等，讓投資管理更智能，更科學(xué)。最終體現(xiàn)在產(chǎn)品和服務(wù)上，能給投資者更好的投資體驗和回報。
需要學(xué)習(xí)借鑒的肯定不止這三方面。我感覺我們的股東就像一個大金礦，有著豐富的資源可以去發(fā)現(xiàn)引進(jìn)，再結(jié)合國內(nèi)市場和客戶的需求進(jìn)行落地，最終服務(wù)我們的理財客戶。這也是我們明年主要的工作計劃之一。
券商中國記者：貝萊德建信理財目前是市場上唯一參與并發(fā)行個人養(yǎng)老理財產(chǎn)品的合資理財機構(gòu)。養(yǎng)老相關(guān)產(chǎn)品表現(xiàn)如何？2025年在養(yǎng)老產(chǎn)品方面有何進(jìn)一步規(guī)劃？
張鵬軍：貝萊德集團(tuán)是全球養(yǎng)老投資的先行者和引領(lǐng)者。1993年, BGI在美國市場推出第一只目標(biāo)日期基金(BGI 2000 Fund),開啟了目標(biāo)日期基金（TDF）服務(wù)美國以401(k)計劃參與者為代表的養(yǎng)老金市場的時代。
2009年，貝萊德收購BGI，將旗下目標(biāo)日期基金歸整合并為Life Path系列。2024年上半年，貝萊德推出Life Path Paycheck 系列養(yǎng)老產(chǎn)品，再度引領(lǐng)養(yǎng)老產(chǎn)品創(chuàng)新。截至上個季度末，在貝萊德集團(tuán)管理的11.5萬億美元的客戶資產(chǎn)中，超過一半的資產(chǎn)是養(yǎng)老投資，直接覆蓋近4000萬美國勞動力人口，占到全美勞動力人口的四分之一。
我們在養(yǎng)老理財產(chǎn)品方面的成功探索首先要感謝監(jiān)管部門和建行的戰(zhàn)略眼光和對我們專業(yè)的信任。在全面深入了解養(yǎng)老金融監(jiān)管導(dǎo)向和市場需求的前提下，我們充分借鑒了貝萊德集團(tuán)在養(yǎng)老產(chǎn)品設(shè)計和風(fēng)險管理方面的經(jīng)驗，和建設(shè)銀行伙伴通力合作，在國內(nèi)開創(chuàng)性地發(fā)布兩款產(chǎn)品。
一是2022年5月發(fā)行了首只十年期，也是目前國內(nèi)唯一一只十年期養(yǎng)老理財試點產(chǎn)品，截至2024年12月12日，成立以來年化收益率為5.9%，業(yè)績在51只養(yǎng)老理財試點產(chǎn)品中排名第一。該產(chǎn)品的顯著特點是封閉期限長，因此可以在積累票息增厚“安全墊”的同時，通過長期配置更多的權(quán)益類資產(chǎn)，以求給投資者增厚收益。
二是2023年7月發(fā)行了首只個人養(yǎng)老金目標(biāo)風(fēng)險理財產(chǎn)品，截至2024年12月12日,養(yǎng)老份額成立以來年化收益率為4.75%，凈值波動率和最大回撤都控制在2%以內(nèi)，業(yè)績在同類產(chǎn)品的排名穩(wěn)定在前10%左右。這些特征為客戶提供了良好的持有體驗，增強了客戶持續(xù)投資、長期持有的信心，得到了客戶的認(rèn)可：產(chǎn)品規(guī)模從成立之初至今已經(jīng)增長了近50倍。
2025年，我們在認(rèn)真總結(jié)前兩只養(yǎng)老理財產(chǎn)品經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，結(jié)合了貝萊德的國際先進(jìn)投資理念和養(yǎng)老產(chǎn)品客戶的風(fēng)險偏好，正在積極推進(jìn)下一只個人養(yǎng)老金產(chǎn)品的上線工作。這只產(chǎn)品是針對個人養(yǎng)老金制度全面實施而度身定制的，非常適合風(fēng)險承受能力不高但又想獲取長期權(quán)益收益的養(yǎng)老金理財客戶。
公司在養(yǎng)老理財產(chǎn)品中已經(jīng)運用了股東貝萊德全球最具優(yōu)勢的系統(tǒng)化主動權(quán)益投資（SAE）策略。據(jù)我們了解，該策略旗下2,110億美元的管理規(guī)模中，91%在過去三年跑贏業(yè)績基準(zhǔn)，99%在過去十年跑贏業(yè)績基準(zhǔn)。
責(zé)編：汪云鵬
校對：趙燕
