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面對(duì)全球化挑戰(zhàn)，期貨市場成為上市公司實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)的重要途徑，越來越多的上市公司開始參與期貨和衍生品市場。2024年前11個(gè)月，發(fā)布套保相關(guān)公告的非金融類A股上市公司達(dá)1408家。整體來看，上市公司參與期貨和衍生品市場呈現(xiàn)出套保導(dǎo)向更強(qiáng)、匯率風(fēng)險(xiǎn)套保需求更強(qiáng)、互換和期權(quán)工具需求增加等新特點(diǎn)。這一趨勢既體現(xiàn)了期貨市場作為風(fēng)險(xiǎn)管理平臺(tái)的重要性，也反映出我國資本市場正在向更高層次邁進(jìn)。2025年，面對(duì)市場的不確定性，及早做好風(fēng)險(xiǎn)管理準(zhǔn)備、積極參與期貨市場仍將是上市公司的主要發(fā)展戰(zhàn)略之一。

新入場隊(duì)伍擴(kuò)大，上市公司參與度顯著提升

“2024年，由于全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)緩慢，地緣政治局勢復(fù)雜多變，大宗商品市場和人民幣匯率波動(dòng)加大，實(shí)體企業(yè)對(duì)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)管理的需求進(jìn)一步增加，越來越多的上市公司開始探索參與期貨和衍生品市場，通過金融衍生工具管理商品價(jià)格和匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)?！毙潞谪浉笨偨?jīng)理李強(qiáng)表示，從2024年全年發(fā)展趨勢來看，隨著大宗商品價(jià)格波動(dòng)幅度加大，以及越來越多的上市公司意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性，預(yù)計(jì)2024年全年參與套期保值的企業(yè)數(shù)量和發(fā)布的公告總數(shù)均較2023年有所增加。

“就化工類上市公司來看，新入場的上市公司數(shù)量不斷增加。這些新入場的上市公司參與期貨市場的出發(fā)點(diǎn)主要是管理風(fēng)險(xiǎn)，希望通過期貨市場來規(guī)避原材料價(jià)格和產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)等不確定性因素對(duì)公司經(jīng)營的影響?！鄙綎|?；谪洸控?fù)責(zé)人王銘之表示，這些企業(yè)參與的初衷是希望通過參與期貨市場進(jìn)行套期保值，鎖定原材料成本或產(chǎn)品銷售價(jià)格，從而穩(wěn)定公司業(yè)績。上市公司利用期貨市場進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，提升風(fēng)險(xiǎn)管理水平和市場競爭力。部分公司還希望通過參與期貨市場來拓展業(yè)務(wù)范圍，增加新的利潤增長點(diǎn)。

“從行業(yè)分布來看，目前，開展套保業(yè)務(wù)的企業(yè)主要集中在基礎(chǔ)化工、電子、機(jī)械和新能源領(lǐng)域，跟國內(nèi)期貨交易所進(jìn)一步豐富化工和新能源品種密切相關(guān)。”廣發(fā)期貨副總經(jīng)理曾猛表示，從地域分布來看，開展套保的企業(yè)主要集中在廣東、浙江、江蘇和山東。

在曾猛看來，2024年參與套期保值的企業(yè)數(shù)量顯著增加，主要?dú)w因于全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性加劇。隨著美元指數(shù)震蕩走升和主要非美貨幣普遍走弱，有跨國業(yè)務(wù)的企業(yè)面臨的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)加大，促使他們通過套保工具鎖定匯率，以規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)在2024年多次降息，改變了企業(yè)的借貸成本，企業(yè)利用利率衍生品管理利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的需求增加。

同濟(jì)大學(xué)副教授、避險(xiǎn)網(wǎng)聯(lián)席CEO馬衛(wèi)鋒告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，從參與期貨市場的目的來看，上市公司參與期貨市場的套保導(dǎo)向更強(qiáng)。從套保對(duì)沖的風(fēng)險(xiǎn)類型看，匯率風(fēng)險(xiǎn)套保需求更強(qiáng)。2024年前11個(gè)月發(fā)布匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖公告的公司較2023年全年增加了近70家，而發(fā)布商品套保公告的公司數(shù)量與2023年基本持平。從提及的工具類型看，互換和期權(quán)工具需求上升非常明顯。

與2023年相比，期貨市場新入市的上市公司呈現(xiàn)增加趨勢，這些上市公司積極進(jìn)入期貨市場參與套期保值，是企業(yè)經(jīng)營的內(nèi)外環(huán)境基本需求所致。

“他們參與期貨市場的主要目的是穩(wěn)定供應(yīng)鏈運(yùn)行、控制原材料價(jià)格、保證售出品價(jià)值?！敝袊ㄏ愀郏┙鹑谘苌吠顿Y研究院院長王紅英稱，企業(yè)希望通過期貨市場實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)營穩(wěn)定的多元化要素的控制，同時(shí)通過建立套期保值部門，延伸到企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系的建設(shè)，使得企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力進(jìn)一步提升。

上市公司越發(fā)重視期貨和衍生品市場的風(fēng)險(xiǎn)管理功能

期貨和衍生品法實(shí)施后，各期貨交易所、中國上市公司協(xié)會(huì)、中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)、期貨公司等做了大量工作，倡導(dǎo)套期保值文化，期貨市場風(fēng)險(xiǎn)管理的功能越來越為上市公司所重視。

2024年前11個(gè)月，共有189家公司新入場開展或計(jì)劃開展套期保值業(yè)務(wù)。這些公司新入場開展套保業(yè)務(wù)，是期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能逐步發(fā)揮和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理需求上升的共同結(jié)果。“從公告中的信息看，新入場公司參與期貨和衍生品市場的出發(fā)點(diǎn)是通過套保來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。從參與目的來看，希望通過期貨和衍生品市場來降低風(fēng)險(xiǎn)（包括原材料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品銷售價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、庫存風(fēng)險(xiǎn)、匯兌風(fēng)險(xiǎn)等）和穩(wěn)定經(jīng)營?！瘪R衛(wèi)鋒說。

除了企業(yè)本身對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識(shí)提升以外，政府政策支持引導(dǎo)以及交易所和服務(wù)機(jī)構(gòu)不斷創(chuàng)新模式，積極推動(dòng)期貨服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，也是實(shí)體上市公司套保數(shù)量增長的重要驅(qū)動(dòng)因素。

龍頭企業(yè)起到推動(dòng)作用?！耙恍┐笮突螨堫^企業(yè)率先參與，積極利用期貨工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，取得了顯著成效。他們的成功經(jīng)驗(yàn)對(duì)行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)具有很強(qiáng)的示范作用，促進(jìn)了整個(gè)行業(yè)的健康發(fā)展。此外，這些企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的核心地位使得他們能夠帶動(dòng)上下游中小企業(yè)共同參與期貨市場，形成協(xié)同效應(yīng)?！崩顝?qiáng)稱。

眾所周知，在實(shí)際經(jīng)營過程中，上市公司會(huì)面臨原材料價(jià)格波動(dòng)、產(chǎn)品價(jià)格不穩(wěn)定等諸多風(fēng)險(xiǎn)。期貨市場提供了一種有效的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。例如，對(duì)制造業(yè)企業(yè)而言，原材料成本是重要的支出部分。

記者了解到，2024年，山東海化在期貨市場的參與規(guī)模顯著擴(kuò)大。2024年前三季度，其套保業(yè)務(wù)量已突破70萬噸大關(guān)，顯示出公司對(duì)期貨市場的深度參與和高度重視。

王銘之介紹，山東?；?024年參與期貨市場，主要是為了應(yīng)對(duì)純堿行業(yè)整體收益下降、企業(yè)經(jīng)營壓力增加的挑戰(zhàn)?！拔覀冎饕ㄟ^套期保值策略參與期貨市場，利用期貨市場的風(fēng)險(xiǎn)管理和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，有效防范和對(duì)沖產(chǎn)品價(jià)格劇烈波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。我們希望通過期貨市場拓寬銷售渠道，增加與期貨公司、風(fēng)險(xiǎn)管理公司等機(jī)構(gòu)的合作，提升企業(yè)的市場競爭力和影響力。”他稱。

記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，不少上市公司將期貨視為一種戰(zhàn)略資源配置的工具。通過期貨市場的價(jià)格信號(hào)，企業(yè)能夠更合理地安排原材料采購計(jì)劃、生產(chǎn)計(jì)劃和銷售計(jì)劃。

新入場的上市公司參與期貨市場的出發(fā)點(diǎn)，不僅是希望規(guī)避價(jià)格波動(dòng)帶來的直接財(cái)務(wù)影響，而且希望實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)整體價(jià)值鏈的風(fēng)險(xiǎn)管理，優(yōu)化供應(yīng)鏈上下游的成本結(jié)構(gòu)，并探索新的商業(yè)模式和盈利機(jī)會(huì)?！斑@類企業(yè)展現(xiàn)出了更為前瞻性的思考方式，即不再將期貨視為一種防御性的避險(xiǎn)工具，而是視其為推動(dòng)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重要組成部分?！痹捅硎荆麄兎e極擁抱市場變化，主動(dòng)尋求創(chuàng)新解決方案，愿意投入資源進(jìn)行專業(yè)培訓(xùn)和技術(shù)支持，培養(yǎng)內(nèi)部團(tuán)隊(duì)的專業(yè)能力，確保能夠高效運(yùn)作復(fù)雜的衍生品交易策略。

透明度增加，企業(yè)套保信披質(zhì)量逐步提高

采訪中，記者了解到，目前，參與期貨市場的多數(shù)上市公司仍處于探索和嘗試階段。

“雖然近年來有越來越多的上市公司開始涉足期貨市場，但整體來看，參與的比例仍然較低?！崩顝?qiáng)表示，目前許多上市公司使用期貨工具來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，尚未形成常態(tài)化操作。在一些案例中，企業(yè)可能僅在特定情況下（如原材料價(jià)格大幅波動(dòng)時(shí)）才考慮利用期貨市場進(jìn)行套期保值。

“對(duì)國有上市公司來說，參與套期保值在制度方面有一些制約因素，主要是國資監(jiān)管部門有關(guān)的制度規(guī)則、財(cái)政審計(jì)部門對(duì)參與期貨期權(quán)交易的財(cái)務(wù)處理規(guī)定等尚不能適應(yīng)實(shí)體企業(yè)管理價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際需要。特別是目前實(shí)體企業(yè)套期保值策略日益豐富多元，現(xiàn)有制度規(guī)則難以適應(yīng)支持，導(dǎo)致國有上市公司在使用期貨期權(quán)等衍生工具方面有掣肘。”對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院金融學(xué)系研究員李正強(qiáng)表示。

“近幾年，國內(nèi)上市公司在參與期貨套期保值過程中確實(shí)面臨一些障礙?！崩顝?qiáng)表示，一方面，專業(yè)知識(shí)和人才缺乏，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)變化、交易規(guī)則及套保策略等全面了解及應(yīng)用的優(yōu)秀套期保值人才依舊緊缺，不少企業(yè)參與套期保值的部門或負(fù)責(zé)人在復(fù)雜金融工具應(yīng)用中的經(jīng)驗(yàn)不足。另一方面，套保策略不當(dāng)，部分企業(yè)在執(zhí)行套期保值策略時(shí)可能過于激進(jìn)或保守，未能根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和市場狀況合理調(diào)整倉位，導(dǎo)致套期保值變成投機(jī)行為，增加了不必要的風(fēng)險(xiǎn)。盡管大多數(shù)公司都有相應(yīng)的內(nèi)控制度，但在實(shí)際操作中可能存在落實(shí)不到位的問題，比如審批流程不嚴(yán)格、監(jiān)督機(jī)制缺失等。

對(duì)此，王銘之介紹，一些上市公司因內(nèi)部缺乏專業(yè)的期貨交易團(tuán)隊(duì)和風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，導(dǎo)致套期保值策略的執(zhí)行效果不佳。

不過，近年來，也有新的亮點(diǎn)呈現(xiàn)。上市公司套期保值信息披露的質(zhì)量逐漸提高。部分龍頭企業(yè)在定期報(bào)告中對(duì)套保信息披露進(jìn)行了大幅優(yōu)化，詳細(xì)披露了套保品種、套保類型、資金變動(dòng)、風(fēng)險(xiǎn)控制等內(nèi)容，使投資者能夠充分了解企業(yè)的實(shí)際套保效果。

“目前，從上市公司定期報(bào)告披露情況來看，上市公司套期保值信披質(zhì)量大幅提高，被套期項(xiàng)目與套期工具合并披露已蔚然成風(fēng)?！痹诶钫龔?qiáng)看來，不少上市公司對(duì)套期保值效果的評(píng)價(jià)更為客觀、理性，多數(shù)公司以期貨與現(xiàn)貨合并損益為基礎(chǔ)進(jìn)行考核。

“當(dāng)前上市公司套期保值披露的情況表明，企業(yè)在信息披露方面取得了一定的進(jìn)步，但仍存提升空間?！蓖蹉懼硎荆S著監(jiān)管政策的不斷完善和市場的不斷發(fā)展，上市公司應(yīng)進(jìn)一步提高信息披露的質(zhì)量和透明度，以增強(qiáng)投資者的信心和市場的穩(wěn)定性。

“對(duì)套期保值的效果評(píng)價(jià)，上市公司應(yīng)正確認(rèn)識(shí)和對(duì)待?！崩顝?qiáng)認(rèn)為，上市公司應(yīng)確保其套期保值信息披露的透明、準(zhǔn)確，包括詳細(xì)說明套保品種、套保類型、資金變動(dòng)以及風(fēng)險(xiǎn)控制措施等內(nèi)容?？赏ㄟ^“一體化”披露，將期貨和現(xiàn)貨作為一體進(jìn)行實(shí)際損益情況說明，幫助投資者更好地理解套期保值對(duì)沖現(xiàn)貨市場風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際效果。此外，上市公司應(yīng)對(duì)其套期保值活動(dòng)的效果進(jìn)行總結(jié)，并分析是否達(dá)到了預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)。

基于2024年的整體情況，李強(qiáng)認(rèn)為，在2025年的套保業(yè)務(wù)中，上市公司一方面要嚴(yán)格按照法律法規(guī)及相關(guān)規(guī)定開展套期保值業(yè)務(wù)，按照監(jiān)管要求真實(shí)、準(zhǔn)確地披露套期保值相關(guān)信息，增加透明度，幫助投資者更好地理解公司的經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)健康程度，建立健全適應(yīng)公司自身特點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)和應(yīng)急預(yù)案，確保能夠快速應(yīng)對(duì)市場變化。另一方面，要嚴(yán)格執(zhí)行各項(xiàng)風(fēng)控措施，防止過度杠桿化帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

上市公司要加大對(duì)員工特別是決策層和相關(guān)業(yè)務(wù)人員的專業(yè)知識(shí)培訓(xùn)力度，提高他們對(duì)期貨市場的認(rèn)識(shí)水平，培養(yǎng)一批熟悉期貨交易規(guī)則和技術(shù)分析的專業(yè)團(tuán)隊(duì)。此外，還應(yīng)密切關(guān)注市場動(dòng)態(tài)和政策變化，及時(shí)調(diào)整套保策略，以應(yīng)對(duì)市場波動(dòng)。

期貨公司服務(wù)上市公司顯成效

受訪人士普遍認(rèn)為，2025年，國內(nèi)企業(yè)參與期貨市場將體現(xiàn)出更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)和技術(shù)應(yīng)用水平，同時(shí)也將更加依賴于科學(xué)合理的決策流程和嚴(yán)格的內(nèi)部控制制度。

“隨著市場不確定性增加以及大宗商品價(jià)格波動(dòng)加劇，預(yù)計(jì)上市公司會(huì)更加注重風(fēng)險(xiǎn)管理。”在李強(qiáng)看來，為了穩(wěn)定成本和利潤，更多企業(yè)可能會(huì)選擇通過期貨市場進(jìn)行套期保值操作，特別是受原材料價(jià)格波動(dòng)影響較大的行業(yè)。企業(yè)不僅會(huì)在商品期貨上加大投入，還可能探索其他衍生工具（如期權(quán)）的應(yīng)用，以實(shí)現(xiàn)更為靈活和精確的風(fēng)險(xiǎn)管理。

此外，對(duì)有進(jìn)出口業(yè)務(wù)的企業(yè)來說，匯率波動(dòng)是不可忽視的風(fēng)險(xiǎn)因素之一。預(yù)計(jì)這些企業(yè)在2025年會(huì)更加關(guān)注外匯市場動(dòng)態(tài)，并選擇適當(dāng)?shù)慕鹑诠ぞ邅韺?duì)沖外匯風(fēng)險(xiǎn)，例如遠(yuǎn)期、掉期等。

“面對(duì)價(jià)格不確定性和波動(dòng)性增強(qiáng)的市場環(huán)境，企業(yè)將更加重視風(fēng)險(xiǎn)管理體系建設(shè)?！崩顝?qiáng)表示，上市公司需建立更完善的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制，確保在復(fù)雜多變的市場條件下能夠迅速識(shí)別并應(yīng)對(duì)潛在的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，加強(qiáng)期貨業(yè)務(wù)人才的培養(yǎng)。

值得一提的是，近年來，期貨公司服務(wù)上市公司在風(fēng)險(xiǎn)管理、成本控制和市場參與度等方面取得了顯著成效。通過一系列措施和服務(wù)，期貨公司提升了服務(wù)上市公司等實(shí)體企業(yè)的能力，對(duì)推動(dòng)這些企業(yè)穩(wěn)健運(yùn)營和高質(zhì)量發(fā)展起到了積極作用。

“針對(duì)不同行業(yè)的上市公司，期貨公司根據(jù)其具體的業(yè)務(wù)模式、財(cái)務(wù)狀況和市場預(yù)期，設(shè)計(jì)個(gè)性化的套期保值策略?！崩顝?qiáng)表示，例如，對(duì)制造業(yè)企業(yè)，提供遠(yuǎn)期、期權(quán)等工具來鎖定成本或銷售收入；對(duì)外貿(mào)型企業(yè)，通過外匯衍生品來對(duì)沖匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

在李強(qiáng)看來，基差貿(mào)易可以幫助企業(yè)在現(xiàn)貨市場中獲得更有利的定價(jià)，倉單質(zhì)押融資等方式可以幫助上市公司解決短期資金問題。此外，期貨公司還可以與銀行等金融機(jī)構(gòu)合作，為上市公司提供供應(yīng)鏈金融服務(wù)，增強(qiáng)其在產(chǎn)業(yè)鏈中的競爭力。通過與產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的深度合作，幫助上市公司更好地理解市場需求，優(yōu)化采購和銷售策略，提升整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同效應(yīng)。

“面對(duì)全球化和產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)帶來的復(fù)雜供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)，期貨公司應(yīng)幫助企業(yè)構(gòu)建更具彈性的供應(yīng)鏈，設(shè)計(jì)包括遠(yuǎn)期購銷合同加期貨套保組合在內(nèi)的供應(yīng)鏈金融解決方案，確保穩(wěn)定原材料供應(yīng)并控制成本；同時(shí)，利用期貨市場價(jià)格信號(hào)優(yōu)化庫存管理，避免過度囤積或缺貨，提高運(yùn)營效率并節(jié)省資金占用成本。這種綜合性的服務(wù)模式有助于企業(yè)在不確定的市場環(huán)境中實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展，增強(qiáng)競爭力并創(chuàng)造持久價(jià)值?！痹捅硎荆S著期貨市場功能的不斷完善和期貨公司服務(wù)水平的不斷提高，未來期貨公司將繼續(xù)在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面發(fā)揮更大作用。

“針對(duì)上市公司等市場主體的多樣化需求，期貨公司應(yīng)不斷提升自身的專業(yè)能力和服務(wù)水平，包括加強(qiáng)市場研究、提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力、完善交易系統(tǒng)等，更準(zhǔn)確地把握市場動(dòng)態(tài)，為上市公司提供更加精準(zhǔn)、貼心、高效的服務(wù)，如定制化風(fēng)險(xiǎn)管理方案、一站式金融服務(wù)等，以滿足上市公司多樣化的需求?！蓖蹉懼硎?，通過創(chuàng)新服務(wù)模式，深入了解上市公司的經(jīng)營狀況和市場環(huán)境，共同制定符合上市公司實(shí)際需求的風(fēng)險(xiǎn)管理策略，為其提供有價(jià)值的建議和意見。

除了傳統(tǒng)的期貨交易和風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)外，王銘之認(rèn)為，期貨公司還可拓展至其他相關(guān)領(lǐng)域，如供應(yīng)鏈金融、資產(chǎn)管理等，為上市公司提供更加全面的金融服務(wù)。“這將有助于期貨公司進(jìn)一步鞏固與上市公司的合作關(guān)系，實(shí)現(xiàn)共贏發(fā)展。”他稱。