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國債跳水！

1月3日午后，2025年以來，表現(xiàn)最強(qiáng)的資產(chǎn)——國債期貨跳水，國債期貨30年期主力合約午后轉(zhuǎn)跌，此前一度漲0.9%。30年期國債活躍券“24特別國債06”收益率上行幅度擴(kuò)大至2bp，現(xiàn)報(bào)1.86%。30年國債期貨跳水，亦帶動(dòng)其他期限國債走弱。

在此過程當(dāng)中，股票市場當(dāng)下有所起色，三大指數(shù)跌幅明顯收窄。那么，國債走勢究竟會(huì)如何演繹？若國債走弱，是否又會(huì)成為股市之契機(jī)呢？分析人士認(rèn)為，從市場表現(xiàn)和各機(jī)構(gòu)的研報(bào)來看，截至目前，市場對于2025年的預(yù)期并未完全打破。在這種背景之下，要打破國債的市場的一致預(yù)期，可能仍需加力。

國債跳水

作為股票投資者，大家可能都在盼著國債市場能有一絲調(diào)整。1月3日，變化來了。國債期貨午后跳水，30年期主力合約跌0.13%，10年期主力合約跌0.02%。此外，5年期主力合約漲幅收窄至0.21%，2年期主力合約漲0.09%。

與此同時(shí)，銀行間現(xiàn)券長端轉(zhuǎn)弱，7-10年期國債活躍券收益率轉(zhuǎn)為上行0.5bp左右，10年期“24附息國債11”報(bào)1.615%， 30年期“24特別國債06”收益率上行2.5bp報(bào)1.865%。

不過，從國債的走勢來看，多頭的力量還是比較強(qiáng)大。2024年12月18日，由人民銀行主管的《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，央行約談本輪債市行情中部分交易激進(jìn)的金融機(jī)構(gòu)，并提出一些要求，包括要密切關(guān)注自身利率風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)狀況，提高投研能力，加強(qiáng)債券投資穩(wěn)健性，依法合規(guī)開展投資交易。在那之后，國債市場雖然有所調(diào)整，但調(diào)整幅度并不大，最近更是不斷創(chuàng)出新高。

而從股、匯、商品三大市場來看，與國債市場形成了較為鮮明的對比。近期股指持續(xù)走弱，人民幣匯率亦貶值7.3以上的水平，主流商品期貨如歐線、橡膠、純堿等品種亦是不斷殺跌。這意味著，市場對于經(jīng)濟(jì)的預(yù)期并不強(qiáng)。在這種背景之下，國債成了最后的多頭堡壘。

能否形成趨勢性調(diào)整？

那么，國債市場能否形成趨勢性調(diào)整？從不利于國債市場的因素來看，一是市場對于2025年的通脹水平普遍預(yù)期不高，二是市場對于貨幣政策的預(yù)期比較高，三是對于地緣、國際貿(mào)易帶來的擾動(dòng)，亦存在普遍的擔(dān)憂。

信達(dá)證券認(rèn)為，如果2025年貨幣政策的邊際放松力度要與2024年大致相當(dāng)，就需要政策利率的更大幅度的調(diào)降。2025年貨幣政策進(jìn)一步轉(zhuǎn)松仍是大勢所趨，寬松政策的落地可能只是時(shí)間問題。即便跨年后資金價(jià)格未如市場預(yù)期的寬松，甚至出現(xiàn)短期波動(dòng)，市場預(yù)期可能也難以出現(xiàn)方向性的逆轉(zhuǎn)。

中航證券則在研報(bào)中表示，債券市場利率快速下行、屢次突破前低，或已透支未來降息幅度。目前年內(nèi)第三輪降準(zhǔn)預(yù)期已經(jīng)落空，面對當(dāng)前商業(yè)銀行體系高企的息差壓力以及美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏趨緩，中美利差走闊帶來的匯率壓力，需警惕預(yù)期過高下，相關(guān)變量進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。債市此輪行情市場情緒或已過熱，要警惕止盈以及政策上的變動(dòng)造成的短期回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

校對：劉榕枝