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機(jī)構(gòu)指出，以舊換新政策驅(qū)動(dòng)下，家電內(nèi)銷表現(xiàn)顯著改善，家電企業(yè)積極推動(dòng)新興市場(chǎng)拓展，全球份額穩(wěn)步提升，行業(yè)景氣持續(xù)迎來(lái)正反饋。從估值來(lái)看，質(zhì)地優(yōu)異的龍頭標(biāo)的具備一定安全邊際。

核心邏輯

1.2024年家電超額收益較為明顯，一方面家電內(nèi)外銷互補(bǔ)下，龍頭經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，且具備高股息+充?，F(xiàn)金流；另一方面，消費(fèi)承壓下，從中央到地方，政策先后推出、力度不斷加大，需求刺激效果明顯。預(yù)計(jì)2025年家電基本面仍將延續(xù)穩(wěn)健態(tài)勢(shì)，內(nèi)銷在政策的帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)良好增長(zhǎng)；出口基數(shù)雖高，但在海外新興市場(chǎng)的拉動(dòng)下，或?qū)崿F(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)。

2.白電出口備貨前置，景氣略超預(yù)期。根據(jù)海關(guān)總署，2024年1—11月我國(guó)家用電器累計(jì)出口40.99億臺(tái)，同比增長(zhǎng)21.3%，累計(jì)出口金額達(dá)917.20億美元，同比增長(zhǎng)14.1%，出口端增長(zhǎng)勢(shì)頭延續(xù)強(qiáng)勁，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍在優(yōu)化。受益于全球需求回溫，新興市場(chǎng)顯著增長(zhǎng)以及海外商家提前備貨等多重因素驅(qū)動(dòng)，家電出口勢(shì)頭持續(xù)走強(qiáng)。從白電角度來(lái)看，10月空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)出口增速分別為54.29%、18.06%和17.83%，較高基數(shù)下白電出口景氣略超預(yù)期，預(yù)計(jì)與海外需求回暖及備貨前置有關(guān)。

3.跨年行情是家電行業(yè)重要的投資機(jī)會(huì)期間，本質(zhì)上估值的切換在于業(yè)績(jī)的穩(wěn)健增長(zhǎng)消化估值。家電板塊是公認(rèn)的業(yè)績(jī)穩(wěn)健的行業(yè)，基本面優(yōu)秀構(gòu)成了家電板塊估值切換的第一個(gè)條件，另一個(gè)基本條件是估值偏低或者并未高估。通過(guò)復(fù)盤(pán)過(guò)去幾年家電的一季度跨年行情，發(fā)現(xiàn)在市場(chǎng)沒(méi)有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，如果業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)預(yù)期+估值偏低，該階段股價(jià)上漲的概率較高。展望2025年，家電基本面國(guó)家補(bǔ)貼繼續(xù)的情況下，將有明顯增長(zhǎng)，海外需求亦不用過(guò)于擔(dān)憂；2025年估值仍處于偏低水平，并未高估。綜合2025年基本面的節(jié)奏，2025年Q1將是家電比較好的估值切換投資機(jī)會(huì)。

利好個(gè)股

銀河證券指出，以舊換新政策驅(qū)動(dòng)下，家電內(nèi)銷表現(xiàn)顯著改善，家電企業(yè)積極推動(dòng)新興市場(chǎng)拓展，全球份額穩(wěn)步提升，行業(yè)景氣持續(xù)迎來(lái)正反饋。從估值來(lái)看，質(zhì)地優(yōu)異的龍頭標(biāo)的具備一定安全邊際。建議關(guān)注三條投資主線：一、有望受益于內(nèi)外銷改善的白電龍頭，推薦美的集團(tuán)和海爾智家；二、有望受益于行業(yè)格局優(yōu)化和地產(chǎn)端筑底改善的廚電龍頭，推薦老板電器；三、積極推動(dòng)渠道拓展、加快新品投放的清潔電器，推薦石頭科技。

華西證券推薦關(guān)注以下三個(gè)方向：1）內(nèi)銷以舊換新：考慮到國(guó)內(nèi)白電行業(yè)發(fā)展進(jìn)入相對(duì)成熟階段，以舊換新政策落地效果逐漸顯現(xiàn)，格局相對(duì)穩(wěn)定，相關(guān)龍頭公司增長(zhǎng)穩(wěn)健、現(xiàn)金流穩(wěn)定，具有長(zhǎng)期穩(wěn)定的分紅策略，同時(shí)部分標(biāo)的估值具有一定性價(jià)比，建議關(guān)注國(guó)內(nèi)白電企業(yè)如美的集團(tuán)、海爾智家、海信家電、長(zhǎng)虹美菱等。2）出口鏈：掃地機(jī)內(nèi)外銷高景氣，高端策略奏效，海外勢(shì)能明顯提升的石頭科技。全球份額持續(xù)擴(kuò)張，Mini-LED技術(shù)帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的TCL電子、海信視像；3）工具方向：考慮到海外工具渠道去庫(kù)存尾聲，下游渠道有望進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)周期，美國(guó)降息落地下，地產(chǎn)相關(guān)需求望迎復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)相關(guān)公司有望迎來(lái)收入拐點(diǎn)；長(zhǎng)期看，戶外動(dòng)力工具鋰電化趨勢(shì)下，相關(guān)鋰電OPE公司份額有望持續(xù)提升；建議關(guān)注國(guó)內(nèi)工具企業(yè)如巨星科技、泉峰控股等。

本文內(nèi)容精選自以下研報(bào)：

銀河證券《家電行業(yè)12月動(dòng)態(tài)跟蹤：海外積極備貨，政策助燃內(nèi)銷暖冬》

國(guó)信家電《家電行業(yè)2025年投資策略：內(nèi)需政策托底，把握2025年估值切換行情》

中信建投《家電跨年行情配置正當(dāng)時(shí)：一季度投資節(jié)奏研判》

華西證券《家電行業(yè)周報(bào)（2024W50）：11月家空內(nèi)外銷高增，德昌股份擬建廚電工廠》

校對(duì)：呂久彪