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在防御性思維重新占據(jù)主導(dǎo)后，開(kāi)年多個(gè)新ETF在上市前的股票建倉(cāng)上顯著放緩了節(jié)奏。

券商中國(guó)記者注意到，2025開(kāi)年后多個(gè)高彈性成長(zhǎng)賽道ETF發(fā)布的上市交易書(shū)顯示，這些定位于芯片、軍工、電動(dòng)車、創(chuàng)業(yè)板等科技ETF基金均采取了緩慢建倉(cāng)的策略，部分高彈性的ETF基金在上市交易前甚至一股不買。

對(duì)此，多位基金公司人士談及當(dāng)前市場(chǎng)策略時(shí)也強(qiáng)調(diào)，短期內(nèi)估值來(lái)到較高位置，需要時(shí)間進(jìn)行消化，市場(chǎng)空白期缺乏交易主線，過(guò)去一年市場(chǎng)大幅上漲帶來(lái)的獲利回吐壓力大，震蕩局面可能會(huì)延續(xù)到春節(jié)前。

新ETF基金建倉(cāng)由快變慢

高彈性賽道的ETF在上市前快速建倉(cāng)的現(xiàn)象突然消失。

1月7日，永贏基金發(fā)布公告顯示，旗下永贏國(guó)證通用航空產(chǎn)業(yè)ETF在距離正式上市時(shí)間僅剩一周時(shí)間之際，該基金截至2025年1月3日的股票倉(cāng)位還不足3%,永贏國(guó)證通用航空產(chǎn)業(yè)正式上市交易時(shí)間為2025年1月10日。在上述不足3%的股票倉(cāng)位中，相關(guān)ETF目前建倉(cāng)的股票對(duì)象包括萬(wàn)豐奧威、洪都航空、航發(fā)動(dòng)力、光威復(fù)材等軍工賽道股。同樣將在1月10日正式上市交易的國(guó)泰創(chuàng)業(yè)板50ETF的建倉(cāng)也較為緩慢，國(guó)泰基金在1月7日公告顯示，國(guó)泰創(chuàng)業(yè)板50ETF截至1月3日的股票倉(cāng)位還未達(dá)到5%。

這種審慎的建倉(cāng)策略，甚至在去年2024年火爆的芯片賽道也同樣得以體現(xiàn)。將在2025年1月9日正式上市交易的富國(guó)上證科創(chuàng)板芯片ETF發(fā)布的信息顯示，該只ETF截至1月2日的股票倉(cāng)位只有約5%，這5%的股票倉(cāng)位目前買入的對(duì)象包括寒武紀(jì)、海光信息、中微公司、滬硅產(chǎn)業(yè)、恒玄科技、華海清科等。

基金經(jīng)理在跨年行情結(jié)束后，更加極致的謹(jǐn)慎還體現(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)新能源汽車賽道的布局策略上。華夏中證港股通汽車產(chǎn)業(yè)將在2025年1月8日正式上市交易，但在距離上市交易時(shí)間僅剩下7日之際，這只新能源賽道ETF的股票倉(cāng)位為0。

高彈性賽道獲利回吐 機(jī)構(gòu)或調(diào)倉(cāng)實(shí)現(xiàn)平衡配置

基金經(jīng)理在跨年行情結(jié)束后，突然開(kāi)啟的審慎布局策略，并非毫無(wú)邏輯，2024年下半年火爆的行情也意味著機(jī)構(gòu)投資者可能調(diào)倉(cāng)，實(shí)現(xiàn)倉(cāng)位再平衡。

以上市前股票倉(cāng)位只有5%的富國(guó)上證科創(chuàng)板芯片ETF為例，該只ETF布局的賽道為過(guò)去一年A股市場(chǎng)中最火爆的賽道，以海光信息為代表的芯片算力股成為2024年主動(dòng)權(quán)益類基金前三甲的共同抱團(tuán)股，重倉(cāng)海光信息等芯片賽道的大摩數(shù)字經(jīng)濟(jì)基金在2024年整體收益率高達(dá)69%。

但在跨年行情結(jié)束后，基金抱團(tuán)股的調(diào)倉(cāng)也使得抱團(tuán)越是緊密的賽道，調(diào)整的壓力也變得越大，以基金抱團(tuán)股海光信息為例，該股已在最近出現(xiàn)六連跌。而另一基金抱團(tuán)股寒武紀(jì)在2024年股價(jià)暴漲3.87倍，這也使得建倉(cāng)寒武紀(jì)的富國(guó)上證科創(chuàng)板芯片ETF在上市之前僅僅試探性配置不足0.6%的倉(cāng)位。

此外，開(kāi)年后軍工主題基金再次墊底，凸顯出軍工賽道的股價(jià)低迷，也能解釋永贏國(guó)證通用航空產(chǎn)業(yè)ETF建倉(cāng)克制的邏輯。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，全市場(chǎng)年內(nèi)損失最大的前五只基金產(chǎn)品中，有多只基金均為軍工主題基金，其中，中航基金旗下的中航軍民融合基金開(kāi)年短短三個(gè)交易日的損失就接近10%。

而對(duì)于上市一周前仍保持空倉(cāng)的新能源汽車ETF而言，這種謹(jǐn)慎心態(tài)可能源于新能源汽車賽道新一輪價(jià)格戰(zhàn)的預(yù)期。步入2025年，隨著政策紅利的逐漸消散，業(yè)內(nèi)人士普遍預(yù)測(cè)，新一輪的價(jià)格大戰(zhàn)或?qū)⒃俣认碚麄€(gè)行業(yè)，為各大車企帶來(lái)新的挑戰(zhàn)與考驗(yàn)，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，國(guó)家和地方以舊換新補(bǔ)貼均已于2024年12月31日到期，這無(wú)疑使得基金經(jīng)理對(duì)新能源汽車賽道的股價(jià)變化保持關(guān)注。

公募短期布局優(yōu)選防御賽道

成長(zhǎng)與紅利的切換博弈，也可能使得相關(guān)ETF在高彈性賽道的布局上小心謹(jǐn)慎，使得更多的基金經(jīng)理優(yōu)先采取防御策略。

長(zhǎng)城基金相關(guān)人士告訴券商中國(guó)記者，當(dāng)前A股市場(chǎng)仍需等待催化劑，短期來(lái)看，在缺乏進(jìn)一步催化條件下，市場(chǎng)或?qū)⑻幱谡鹗帬顟B(tài)，投資上以防御為核心。短期內(nèi)估值來(lái)到較高位置，需要時(shí)間進(jìn)行消化?？萍汲砷L(zhǎng)股的基本面已經(jīng)基本反映在公司股價(jià)中，未來(lái)一段時(shí)間可能出現(xiàn)行業(yè)層面的分化和調(diào)整。

“短期內(nèi)，市場(chǎng)缺乏交易主線，震蕩局面可能會(huì)延續(xù)到春節(jié)前?！遍L(zhǎng)城基金人士強(qiáng)調(diào)，從歷年經(jīng)驗(yàn)看，1月市場(chǎng)往往缺乏趨勢(shì)性彈性，并且可能會(huì)面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)，疊加今年1月特朗普正式上任，降低波動(dòng)、降低風(fēng)險(xiǎn)或是當(dāng)前更合適的投資思路，今年2月或出現(xiàn)新的催化和趨勢(shì)性行情。風(fēng)格方面，歷年1月大盤(pán)強(qiáng)于小盤(pán)，成長(zhǎng)價(jià)值較為均衡。參照歷史經(jīng)驗(yàn)，想看到季度級(jí)別以上的大盤(pán)風(fēng)格收益中樞上移，至少需要滿足兩個(gè)條件，一是經(jīng)濟(jì)改善（或經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善）；二是國(guó)企改革加速落地。目前預(yù)計(jì)大盤(pán)風(fēng)格可能在2025年3月開(kāi)始有所表現(xiàn)，但需要等待數(shù)據(jù)驗(yàn)證。

值得一提的是，多家基金公司都強(qiáng)調(diào)開(kāi)年后短期布局方向指向紅利，這也解釋了有關(guān)軍工、芯片、創(chuàng)業(yè)板、新能源等ETF基金建倉(cāng)緩慢的原因。

長(zhǎng)城基金強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前落到投資上，短期內(nèi)需重視規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，可關(guān)注滬深300中估值較低的標(biāo)的以及當(dāng)前缺乏基本面加速修復(fù)的行業(yè)，比如報(bào)表周期處于底部的行業(yè)，短期內(nèi)進(jìn)一步下行的可能性較弱，包括面板、印制電路板、消費(fèi)電子零部件、肉制品、化學(xué)制劑、原料藥、電池化學(xué)品、工程機(jī)械等，尤其是布局紅利資產(chǎn)，短期內(nèi)市場(chǎng)有一定回調(diào)需求，紅利方向行業(yè)的防御性較強(qiáng)。

甚至在高彈性賽道剛剛獲得年度冠軍的摩根士丹利基金也認(rèn)為，當(dāng)前布局要把握紅利資產(chǎn)的投資機(jī)會(huì)。在過(guò)去的多年間，A股的投資者更加關(guān)注企業(yè)的成長(zhǎng)性，以往的股票估值是基于利潤(rùn)增長(zhǎng)再賦予一個(gè)與利潤(rùn)增長(zhǎng)速度相匹配的PE估值。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，越來(lái)越多的行業(yè)走向成熟，這期間必然伴隨著企業(yè)利潤(rùn)增速的普遍下降。行業(yè)的格局日趨穩(wěn)定，企業(yè)不需要擴(kuò)大再生產(chǎn)，資本開(kāi)支大幅下降，因而可以將更大比例的利潤(rùn)用于分紅，這便是紅利策略有效的產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

上述基金公司分析，紅利投資畢竟還是權(quán)益資產(chǎn)的范疇，高分紅的背后其實(shí)是企業(yè)高盈利能力。那么高質(zhì)量且持續(xù)的盈利從何而來(lái)？我覺(jué)得主要看企業(yè)能否獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，企業(yè)通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)獲得了超額利潤(rùn)，不管宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)景氣如何波動(dòng)，這些企業(yè)總能實(shí)現(xiàn)盈利。這其中既有商業(yè)模式的作用，也有企業(yè)家能力的體現(xiàn)。例如互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)天然具有規(guī)模效應(yīng)和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，公用事業(yè)通過(guò)特許經(jīng)營(yíng)將競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手排除在外，資源企業(yè)通過(guò)低價(jià)的采礦權(quán)獲得持續(xù)的成本優(yōu)勢(shì)。

校對(duì)：王蔚