券商中國
許盈
2025-01-15 16:22
在公布了將以發(fā)行股份方式購買中核西儀100%股份并募集配套資金后，中核科技（000777.SZ）復牌首日一字漲停，但1月15日開盤后呈下跌走勢。
中核科技是資產(chǎn)規(guī)模達1.4萬億的央企核電巨頭中核集團旗下的工業(yè)閥門系統(tǒng)解決方案廠商，也是中核集團的首家上市公司，此次交易將進一步實現(xiàn)核工業(yè)裝備制造業(yè)務整合。
交易預案顯示，中核科技初步確定以發(fā)行股份購買資產(chǎn)的方式，購買中核工程接受無償劃轉后持有的西安中核核儀器股份有限公司（以下簡稱“中核西儀”）71.965%股權、國華發(fā)展持有的中核西儀11.21%股份、融核產(chǎn)業(yè)持有的中核西儀8.41%股份、華輿正心持有的中核西儀5.61%股份及新興產(chǎn)業(yè)持有的中核西儀1.68%股份，并募集配套資金。本次發(fā)行股份購買資產(chǎn)完成后，中核科技將持有中核西儀100%股份，中核西儀將成為上市公司全資子公司。
標的公司利潤表現(xiàn)不弱于中核科技
中核西儀是中核集團所屬大型儀器儀表企業(yè)，也是國內核領域知名的核輻射監(jiān)測系統(tǒng)、火災報警控制系統(tǒng)、實物保護系統(tǒng)的制造商和集成商。
值得注意的是，中核西儀曾于2022年9月遞交科創(chuàng)板招股書，擬上市募集20億元。2023年3月16日，公司主動撤回申請。業(yè)績方面，2020年、2021年以及2022年前3個月，公司營收5.54億元、7.95億元、2.35億元；歸母凈利潤1.19億元、1.7億元、0.2億元。
同期，中核科技營收分別為11.67億元、15.58億元、8.19億元；利潤分別為1.05億元、1.2億元、0.42億元。橫向對比不難看出，從產(chǎn)品利潤率角度，中核西儀高出中核科技。
中核科技此番收購中核西儀，不僅對于公司整體利潤率有提升，還有助于未來形成‘閥門+防輻射檢測’雙主業(yè)格局。這或將是未來央企集團資本化運作的大勢所趨。
估值幾何？
中核科技并購中核西儀并非資產(chǎn)注入形式，而是發(fā)行股份購買資產(chǎn)。由于中核西儀的估價還未評估完成，因此無法對于中核科技股價進行預測。
若以2022年中核西儀IPO申請總股本4.8億、預發(fā)行1.2億、總融資20億元以及當時營收數(shù)據(jù)作為參照，此次中核科技增發(fā)后總股份將達到5億股左右，合并凈利潤按照當時合計的利潤水平4億元、行業(yè)平均24倍的市盈率估算，中核科技復牌后較為理性市值水平約為100億左右，目前公司市值74億元左右。
不過，投資者需要注意的是，隨著A估市場去年并購事件增多，溢價率呈現(xiàn)下降趨勢。根據(jù)數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2024年購買方為上市公司且披露溢價率數(shù)據(jù)的已完成并購事件有90起，評估溢價率的中位數(shù)為62.42%，較2023年下降20.37個百分點，溢價率中位數(shù)創(chuàng)近10年新低，所以對于中核科技復牌后具體股價能漲多少投資者需理性應對。
央國企并購重組存共性
去年以來，國企改革圍繞推進國有資本“三個集中”進行，國企央企的重組整合步伐顯著加快，這一現(xiàn)象在證監(jiān)會推出“并購六條”后格外顯著，不僅重組企業(yè)規(guī)模龐大并且涉及多個時下重要的行業(yè)領域。目前已有中鎢高新（000657.SZ）、寶鋼股份（600019.SH）、廣晟有色（600259.SH）、中國船舶（600150.SH）、中國重工（601989.SH）、中航電測（300114.SZ）、國泰君安（601211.SH）、海通證券（600837.SH）等央國企率先啟動市場化資產(chǎn)整合重組，涵蓋了航空航天、船舶制造、鋼鐵行業(yè)、裝備制造、券商等多個領域。
相關數(shù)據(jù)顯示，2024年央企、地方國企平均并購金額分別為268.26億元和136.79億元，分別較近10年的平均并購金額增長129%和170%。2024年至今并購數(shù)量及金額的增長，反映了央企、國有企業(yè)在經(jīng)濟布局優(yōu)化和結構調整的努力，也側面體現(xiàn)出政策層面對并購重組活動的支持，提升國有企業(yè)競爭力和創(chuàng)新力。
央國企并購未來也可能會出現(xiàn)幾大趨勢：一是高質量的并購將增多。2024年至今，以橫向或垂直整合為目的的并購事件增多，以借殼上市、多元化戰(zhàn)略為目的的并購事件均有2起，創(chuàng)近10年新低。這反映出了市場逐漸回歸良性，從原本目的為“套利”并購演變成目前的追求產(chǎn)業(yè)升級的高質量并購。
其次，科技行業(yè)并購增多，這離不開國家的政策導向和行業(yè)發(fā)展趨。
最后，200億以上大市值企業(yè)并購案例增多。數(shù)據(jù)寶數(shù)據(jù)顯示，2024年市值在200億元以上的上市公司參與的重大資產(chǎn)重組數(shù)量占比達18.1%，較2023年提升13.4個百分點。得益于“并購六條”的推進，大市值企業(yè)產(chǎn)業(yè)整合意愿逐步加強。為了做大做強，央國企改革步伐會越來越快。
具備以上特性的國資央企背景上市公司值得投資者留意。
