國際金融報
王媛媛
2025-01-16 14:20
紅利資產(chǎn)的“縮圈”游戲愈演愈烈。
Wind數(shù)據(jù)顯示，以萬得三級行業(yè)指數(shù)為分類標準，截至2025年1月14日，商業(yè)銀行、貴金屬等行業(yè)指數(shù)近一個月以來的漲幅在全市場遙遙領先，而化工、煤炭等行業(yè)指數(shù)卻已掉隊?；饦I(yè)績方面，公募紅利主題基金近一個月以來首尾業(yè)績已經(jīng)相差超過10個百分點，幾只主流紅利指數(shù)產(chǎn)品的業(yè)績表現(xiàn)也出現(xiàn)分化。
有業(yè)內(nèi)人士認為，無論是紅利資產(chǎn)還是主題投資，所面臨的宏觀環(huán)境與產(chǎn)業(yè)趨勢交易預期與過去出現(xiàn)明顯不同。對于基金經(jīng)理來說，應努力拓展能力圈，增強對行業(yè)以及市場走勢的研究，以便更好地應對未來可能出現(xiàn)的行業(yè)分化和快速輪動情況。
紅利主題基金出現(xiàn)分化
2025開年以來，資本市場并未出現(xiàn)“開門紅”，而是迎來了震蕩調(diào)整，部分科創(chuàng)板塊調(diào)整幅度較大。但與之形成對照的是，紅利資產(chǎn)展現(xiàn)出較強的抗跌屬性，尤其是銀行板塊。Wind數(shù)據(jù)顯示，以萬得三級行業(yè)指數(shù)為分類標準，截至1月14日，商業(yè)銀行指數(shù)近一個月以來的漲幅位列全行業(yè)第一，達到了3.15%，其次是貴金屬行業(yè)指數(shù)，區(qū)間漲幅為2.35%。
然而，并非所有紅利資產(chǎn)都能在近期行情中表現(xiàn)強勢。Wind數(shù)據(jù)顯示，化工、煤炭、電力等行業(yè)指數(shù)調(diào)整跡象明顯。此外，不少消費型紅利資產(chǎn)個股也明顯走弱。
主流紅利指數(shù)方面，重倉銀行板塊比例更高的中證紅利低波動指數(shù)近期表現(xiàn)好于中證紅利指數(shù)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至1月14日，中證紅利指數(shù)和中證紅利低波動指數(shù)近一個月以來的累計跌幅分別為3.64%與2.23%。
紅利主題基金方面，Wind數(shù)據(jù)顯示，在紅利基金類目下，截至1月14日，近一個月以來相關(guān)主題基金的首尾業(yè)績已經(jīng)相差超過10個百分點。華安紅利機遇A區(qū)間漲幅最高，達到1.97%，其次是格林高股息優(yōu)選A，漲幅為1.83%；跌幅最大的紅利主題基金已經(jīng)回撤超過9%。
壟斷型紅利資產(chǎn)有望走強
對于近期紅利資產(chǎn)的表現(xiàn)，民生證券發(fā)布的研報表示，本輪紅利資產(chǎn)的上漲已經(jīng)“縮圈”至低估值的銀行以及石油石化、交運等少數(shù)穩(wěn)定板塊的部分個股。
“銀行、煤炭、交運以及化工板塊除具有較高的股息率以外，還會受到宏觀政策、市場偏好以及經(jīng)濟周期的影響，不同板塊受到的影響不盡相同，因此紅利資產(chǎn)內(nèi)部也存在分化。比如資源類品種如煤炭等，受全球經(jīng)濟周期以及大宗商品價格影響較大，而銀行板塊相對更聚焦國內(nèi)經(jīng)濟情況，受海外因素影響較小，因此在這一階段或防御性更強。”天相投顧基金評價中心的研究人員表示。
在中泰紅利價值一年持有的基金經(jīng)理王桃看來，近期少數(shù)穩(wěn)定紅利類資產(chǎn)表現(xiàn)相對較優(yōu)，一方面可能有資金因素，某些機構(gòu)資金更為偏好類債型紅利資產(chǎn)，如近期銀行股多次被險資舉牌；二是部分品種的即期分紅率大幅提高，對短期資金的吸引力增加；三是也有部分品種基本面承壓，前期出現(xiàn)上漲后，估值已不算便宜，資金轉(zhuǎn)而青睞基本面相對穩(wěn)定且估值仍然較低的品種。
從更加宏觀的角度分析，民生證券認為，對于紅利資產(chǎn)而言，前期走強的背后是宏觀經(jīng)濟以制造業(yè)生產(chǎn)與出口作為主要驅(qū)動因素，不斷以價換量帶來實物消耗的增長，使得大量實物類紅利資產(chǎn)基本面具備強韌性。在當下，隨著以價換量的增長模式逐漸逼近極限，制造業(yè)致力于克服內(nèi)卷與降低庫存，生產(chǎn)積極性的回落使得實物消耗量減少，這對大量實物類紅利資產(chǎn)而言并不算友好。
“紅利資產(chǎn)大致可分為壟斷型紅利、能源資源型紅利、消費型紅利三大類。”中信證券在研報中表示，“壟斷型紅利主要包含大金融、通信、交運、建筑、電力及公用事業(yè)等行業(yè)的個股，具備一定行業(yè)壁壘和壟斷屬性；能源資源型紅利主要包含煤炭、油氣、黑色、有色、化工等行業(yè)的個股，業(yè)績伴隨商品價格周期性變化顯著；消費型紅利主要包含食品飲料、商貿(mào)零售、汽車、建材、家電、機械、紡織服裝等行業(yè)的個股，主要為各行業(yè)的傳統(tǒng)白馬品種，行情影響因素主要還是順周期。”
展望2025年，中信證券認為，紅利資產(chǎn)或迎來進一步分化?！皦艛嘈图t利的可持續(xù)兌現(xiàn)能力更強，在大類資產(chǎn)中仍具備較高配置價值；消費型紅利可能迎來分紅能力和意愿的雙重改善，值得重點跟蹤；能源資源型紅利或受商品價格拖累，推薦排序靠后?！?/p>
紅利資產(chǎn)不會過時
盡管紅利資產(chǎn)正在經(jīng)歷分化，但天相投顧基金評價中心的研究人員也表示，具有高股息率特征的紅利資產(chǎn)往往具備運行穩(wěn)定、抗風險能力強的大盤價值屬性，且紅利資產(chǎn)以往也被市場證明屬于具有一定超額收益的資產(chǎn)，因此紅利資產(chǎn)不會過時。
面對紅利資產(chǎn)的內(nèi)部輪動，不少基金經(jīng)理的表現(xiàn)較為淡定。中信保誠國企紅利量化股票的基金經(jīng)理韓依凌表示，紅利板塊內(nèi)部產(chǎn)生分化是比較正常的現(xiàn)象。與行業(yè)板塊不同，紅利板塊內(nèi)部品種除了都具有高分紅的特征外，行業(yè)特征、風格特征各不相同，因此紅利策略不一定是具有高相關(guān)性的資產(chǎn)組合?！皬默F(xiàn)在的市場環(huán)境來看，一些高股息的資產(chǎn)短期內(nèi)受到避險資金的青睞，估值被推高。但股息率會因此而降低。相對其他價格未被推高的高股息資產(chǎn)而言，吸引力下降。這是紅利組合輪動的主要原因。紅利資產(chǎn)的長期規(guī)律一直沒有變化，主要還是會根據(jù)股息率變化而輪動?！?/p>
“我們不會根據(jù)紅利資產(chǎn)所謂的‘縮圈’或‘擴圈’來調(diào)整持倉，在紅利資產(chǎn)中，我們篩選的標準是當下估值和長期凈資產(chǎn)收益率（ROE）對應的內(nèi)部收益率。當股價上漲，內(nèi)部收益率低于我們的要求時，我們會降低倉位；反之會買入。這是動態(tài)調(diào)整的過程?！蓖跆冶硎荆皩ξ覀儊碚f，宏大敘事無法成為投資決策依據(jù)，因此自下而上甄別企業(yè)微觀視角的風險，才是我們努力的方向。”
“不可否認的是，由于近年來紅利資產(chǎn)表現(xiàn)相對較好，部分資產(chǎn)已經(jīng)出現(xiàn)預期兌現(xiàn)程度較高的情況，當市場情緒升溫時，這部分資產(chǎn)可能下跌，這對于青睞紅利策略的基金經(jīng)理來說，可能是一個挑戰(zhàn)。”天相投顧基金評價中心的研究人員表示，“在應對層面，一方面基金經(jīng)理應該更加重視公司的基本面研究，減少對過度高估資產(chǎn)的參與；另一方面還應該努力拓展能力圈，增強對紅利相關(guān)行業(yè)以及市場走勢的研究，以便于更好地應對未來行業(yè)分化和快速輪動的情況。”
