券商中國
余世鵬
2025-01-24 08:53
2025年首期貸款市場報價利率（LPR）出爐。
2025年1月20日，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布新版LPR報價：1年期品種報3.10%，上月為3.10%；5年期以上品種報3.60%，上月為3.60%。這已經(jīng)是LPR連續(xù)三個月“按兵不動”。
1月LPR報價保持不變，符合市場預(yù)期。一方面，作為LPR報價的定價基礎(chǔ)，本月政策利率，也就是7天期逆回購利率保持穩(wěn)定，已在很大程度上預(yù)示1月LPR報價會保持不變；另一方面，1月稅期和春節(jié)取現(xiàn)壓力重合，而央行公開市場操作對沖力度整體有限，銀行間流動性市場大幅收緊，負(fù)債成本抬升的環(huán)境下，商業(yè)銀行主動進(jìn)一步壓縮LPR和逆回購利率加點(diǎn)的動力不足。此外，年初銀行面臨較大重定價壓力，報價行缺乏下調(diào)LPR報價加點(diǎn)的動力。
展望后市，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者，在“適度寬松”的貨幣政策基調(diào)之下，2025年央行工作會議明確提及“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”，意味著年度視角下LPR伴隨逆回購利率調(diào)降或仍有空間?？紤]到1月票據(jù)利率較大回升或指向信貸需求有所修復(fù)，預(yù)計LPR“降息”的落地時點(diǎn)仍會綜合考慮金融數(shù)據(jù)成色、債市收益率曲線形態(tài)以及匯率壓力。
穩(wěn)匯率、穩(wěn)債市還要穩(wěn)息差
中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬告訴記者，1月LPR持穩(wěn)可能有以下三點(diǎn)考量。一是近期穩(wěn)匯率壓力加大，政策利率企穩(wěn)，LPR報價的定價基礎(chǔ)未變。從內(nèi)部看，去年9月底以來，在一攬子增量政策和存量政策效果釋放下，我國主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)逐步改善，2024年四季度GDP同比增長5.4%，達(dá)到年內(nèi)最高水平，供需兩端均有超預(yù)期表現(xiàn)；全年GDP增長5%，順利完成年度目標(biāo)。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，使得貨幣寬松即刻加碼的必要性下降。同時，經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行，也使得貨幣寬松預(yù)期可以更多關(guān)注外部因素。
從外部看，受美國基本面強(qiáng)勁、通脹預(yù)期反彈、避險情緒升溫等因素影響，近期美元指數(shù)維持強(qiáng)勢，中美10年期國債利差走闊至300bp以上的歷史高位，人民幣貶值壓力相應(yīng)加大，年初突破7.3，近日維持在7.33附近波動。為此，央行提出“三個堅決”，并采取發(fā)行離岸央票和上調(diào)宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)等方式維穩(wěn)匯率，資金投放也相應(yīng)減少，減少逆回購?fù)斗?、暫停國債購買，糾偏利率過快下行風(fēng)險，防止市場的一致性預(yù)期強(qiáng)化。
溫彬指出，下階段，美國當(dāng)選總統(tǒng)特朗普的政策主張可能會推升通脹預(yù)期，2025年美聯(lián)儲降息空間受限，甚至暗示可能會再次加息；疊加國內(nèi)貨幣政策基調(diào)轉(zhuǎn)向“適度寬松”、國內(nèi)債市利率過快下行，中美利差將維持在高位。他還預(yù)計，在特朗普上任后釋放更大壓力前，國內(nèi)政策利率預(yù)計持穩(wěn)，以便為后續(xù)貨幣寬松和應(yīng)對環(huán)境變化創(chuàng)造更多空間。
二是近期市場資金面緊張，資金利率快速攀升，使得銀行主動負(fù)債成本上行，LPR報價加點(diǎn)下調(diào)受限。月中以來，在市場需求與央行投放存在錯配，以及銀行本身可能缺負(fù)債的情況下，資金面日趨緊張，資金利率、存單利率等快速上行，非銀機(jī)構(gòu)借入隔夜資金的成本一度高達(dá)16%。
一方面，受繳稅繳準(zhǔn)、大額MLF到期和春節(jié)取現(xiàn)等影響，1月資金需求較大；而出于穩(wěn)匯率、防范利率風(fēng)險和防止資金空轉(zhuǎn)考量，央行投放相對較少，資金供需存在錯配。另一方面，規(guī)范同業(yè)存款利率，導(dǎo)致銀行非銀存款顯著收縮，銀行負(fù)債端壓力增大，同時年初信貸投放相應(yīng)加大，消耗超儲，也在減少資金融出，使得資金分層加劇。
往后看，溫彬認(rèn)為，雖然春節(jié)前央行往往需要大規(guī)模投放跨節(jié)資金，助力市場平穩(wěn)過渡，后續(xù)資金進(jìn)一步收斂的空間有限，預(yù)計向均衡回歸；但在穩(wěn)定匯市和債市的考量下，近期市場資金面也不會十分寬裕，銀行負(fù)債端仍有壓力，也進(jìn)一步削弱了報價行下調(diào)LPR報價加點(diǎn)的空間。
三是年初銀行面臨較大重定價壓力，LPR繼續(xù)下調(diào)的動力和空間不足。去年以來，1年期和5年期以上LPR分別累計下調(diào)35bp和60bp，降幅較大，帶動新發(fā)放的個人住房貸款利率和企業(yè)貸款利率均降至歷史最低水平。2025年初，大量貸款合同進(jìn)入重定價周期，尤其是按揭、長期限基建類業(yè)務(wù)（浮動利率）重定價壓力較大。2024年內(nèi)LPR調(diào)降影響或集中于今年一季度釋放，對銀行息差繼續(xù)形成擠壓。若政策利率調(diào)降和LPR“降息”避開年初信貸投放高峰期，則可使銀行息差壓力在今明兩年內(nèi)分擔(dān)，減輕對今年凈息差的沖擊。
LPR進(jìn)一步下調(diào)需要多方平衡
展望未來，明明預(yù)計，在穩(wěn)匯率和穩(wěn)息差內(nèi)外雙重約束下，降準(zhǔn)、降息等總量工具運(yùn)用面臨一定掣肘因素，短期內(nèi)降息概率較低。后續(xù)核心關(guān)注點(diǎn)在于特朗普對華政策與國內(nèi)政策應(yīng)對。在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)好于預(yù)期的背景下，接下來貨幣寬松的觸發(fā)因素，可能更多在于美國加征關(guān)稅的進(jìn)程及強(qiáng)度。如特朗普加征關(guān)稅基本符合或不及預(yù)期，貨幣寬松可能推遲；如關(guān)稅政策超出預(yù)期，則貨幣寬松落地預(yù)計加快，進(jìn)而帶動LPR報價的進(jìn)一步下調(diào)。
東方金誠首席宏觀分析師王青告訴記者，中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出“適時降準(zhǔn)降息”，2025年央行工作會議明確提及“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”，“適時”和“擇機(jī)”意味著央行會選擇在實(shí)施逆周期調(diào)節(jié)、引導(dǎo)社會預(yù)期、調(diào)控市場流動性的關(guān)鍵時點(diǎn)發(fā)力，實(shí)施降準(zhǔn)降息，這樣可以最大限度發(fā)揮政策工具效果，同時也有助于保留政策空間。
除了降準(zhǔn)降息之外，王青判斷，2025年支農(nóng)支小再貸款、科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款及保障性住房再貸款等各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率也會下調(diào)，切實(shí)加大對國民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，推動企業(yè)和居民融資成本全面下行。此外，也不排除央行通過較大幅度引導(dǎo)5年期以上LPR報價下行等方式，繼續(xù)對居民房貸實(shí)施較大力度定向降息的可能，這是促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)的關(guān)鍵一招。
招聯(lián)首席研究員董希淼表示，央行2024年四季度貨政例會上提出要“推動企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降”，“穩(wěn)中有降”旨在引導(dǎo)市場對利率水平下降保持合理預(yù)期?？傮w而言，下一階段LPR的變動，需要在“穩(wěn)增長”“穩(wěn)匯率”“穩(wěn)息差”等多重目標(biāo)中尋求平衡。對市場利率的下降幅度，市場不可抱有過高的期待。
此外，強(qiáng)化利率政策執(zhí)行也是央行下一步的工作重點(diǎn)。日前，央行副行長宣昌能在國新辦新聞發(fā)布會上表示，下階段要綜合運(yùn)用利率、存款準(zhǔn)備金率等多種貨幣政策工具，保持流動性充裕，保證寬松的社會融資環(huán)境。強(qiáng)化利率政策執(zhí)行，在保持金融業(yè)健康經(jīng)營基礎(chǔ)上，進(jìn)一步降低社會綜合融資成本。
具體舉措方面，央行曾在2024年三季度貨政報告中表示，未來將更多關(guān)注“形得成”和“調(diào)得了”。在“形得成”方面，需要金融機(jī)構(gòu)切實(shí)提升自主理性定價能力，增強(qiáng)資產(chǎn)端和負(fù)債端利率調(diào)整的聯(lián)動性。發(fā)揮行業(yè)自律作用、維護(hù)公平競爭秩序、健全銀行內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價（FTP）機(jī)制等，都是強(qiáng)化利率政策執(zhí)行不可或缺的環(huán)節(jié)。在“調(diào)得了”方面，需要盡可能緩解影響利率調(diào)控的約束，引導(dǎo)銀行通過市場化方式保持合理的資產(chǎn)收益和負(fù)債成本，避免凈息差掣肘，使利率政策更好服務(wù)于貨幣政策的宏觀調(diào)控職能。
