證券時報網(wǎng)
劉茜
2025-01-23 21:30
過去一年，被動投資掩蓋了主動投資的光芒：在震蕩加劇的市場里，曾經(jīng)能大幅跑贏市場的主動權益類基金表現(xiàn)不盡如人意，而費率相對更低、投資組合更加分散的指數(shù)基金獲得了更多投資者的青睞。
與此同時，指數(shù)基金相對賣得更好。新“國九條”發(fā)布之后，中證A500、上證科創(chuàng)板綜合等核心寬基指數(shù)相繼推出，眾多公募基金公司響應神速，ETF及其聯(lián)接基金、普通指數(shù)基金、指數(shù)增強基金等相關指數(shù)產(chǎn)品陸續(xù)成立或上報，目前中證A500相關指數(shù)基金場內(nèi)外規(guī)模已經(jīng)突破3500億元。
當下，指數(shù)投資的理念正在深入人心，甚至一些私募等機構投資者都在大手筆配置公募ETF（交易型開放式指數(shù)基金）。
而在如今發(fā)展指數(shù)投資的大趨勢下，留給主動投資的難題是，如何持續(xù)創(chuàng)造穩(wěn)定的阿爾法（超額收益），重新獲取投資者的信任。展望2025年的投資機遇，多位主動投資管理人向《國際金融報》記者表達了自己的看法，他們認為盡管今年的投資難度會加大，但主動投資依舊有機會創(chuàng)造更多超額收益，更多管理人把新一年的投資方向聚焦在了科技、消費和醫(yī)藥等賽道。
被動投資盛行
在去年的“924”行情中，由于一些寬基指數(shù)反彈力度相對更大，被動指數(shù)基金同期大幅跑贏了主動權益類基金。Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年9月24日至10月8日，區(qū)間收益靠前的公募基金主要為跟蹤北證50指數(shù)的指數(shù)基金，以及金融科技主題ETF等，漲幅第一的主動權益類基金區(qū)間收益比漲幅第一的被動指數(shù)基金少了近18個百分點。
上述這輪行情來去太快，很多主動權益類基金由于倉位管理等問題，還未及時反應就已“踏空”。
“這輪反彈中，寬基指數(shù)的反彈幅度更大，反映了市場的貝塔?！毙鞘顿Y副總經(jīng)理、基金經(jīng)理方磊向《國際金融報》記者表示，主動投資追求的是市場中的阿爾法，但要做出比較好的阿爾法難度較大。在他看來，做出穩(wěn)定的阿爾法更重要。
所謂被動投資是指通過跟蹤市場指數(shù)來賺取貝塔（市場收益），不需要主動選股或者頻繁交易；主動投資則需要通過主動選股來賺取阿爾法（超額收益）。
市場的波動加大使投資者的風險偏好改變，能捕捉貝塔的被動指數(shù)基金收獲了不少投資者的青睞。比如，新“國九條”之后發(fā)布的首個核心寬基指數(shù)——中證A500指數(shù)，在該指數(shù)2024年9月23日發(fā)布之前就已有多家公募基金公司上報了相關指數(shù)基金，包括中證A500ETF、ETF聯(lián)接基金、普通指數(shù)基金以及指數(shù)增強基金。
此類基金銷售數(shù)據(jù)喜人，多只中證A500ETF達到首募規(guī)模上限，相關聯(lián)接基金和普通指數(shù)基金提前結束募集。最新數(shù)據(jù)顯示，中證A500相關指數(shù)基金規(guī)模已超3500億元。
相比之下，主動權益類基金去年的日子可不好過。Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年發(fā)行份額超過20億的公募基金共有187只，其中，債券型基金共137只（含被動指數(shù)型債基、純債基金、混合債基等）；被動指數(shù)型股票基金、指數(shù)增強基金、偏股混合型基金合計僅49只，且中證A500相關指數(shù)基金居多，偏股混合型基金僅1只。過往依靠明星基金經(jīng)理推動主動權益類基金賣“爆”的現(xiàn)象不再常見，更多基金公司偏向于發(fā)行被動指數(shù)型基金。
實際上，主動權益類基金的黯淡還與過往長期業(yè)績有關，一些重倉新能源、消費、醫(yī)藥這三大板塊的基金近幾年來業(yè)績表現(xiàn)一般。數(shù)據(jù)顯示，截至2024年12月31日，近三年來多只名稱中帶有“醫(yī)療”字樣的基金虧損在40%以上。
主動投資不乏亮點
指數(shù)基金投資浪潮正在襲來，但去年飽受爭議的主動投資未必沒有優(yōu)勢。
私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2018年至2024年期間，主觀股票多頭策略產(chǎn)品平均收益依次為-16.69%、30.17%、37.18%、12.31%、-16.79%、-5.7%和10.66%，而同期滬深300指數(shù)收益依次為-25.31%、36.07%、27.21%、-5.20%、-21.63%、-11.38%和14.68%，其中2019年和2024年主觀股票多頭策略跑輸同期滬深300指數(shù)5.9%和4.03%，其余2018年、2020年、2021年、2022年、2023年均跑贏同期滬深300指數(shù)，依次跑贏8.62%、9.97%、17.51%、4.84%和5.68%。
方磊認為，從長期來看，單邊行情中，主動管理資金大部分都跑不贏ETF，美股市場也是如此。但拉長時間來看，單邊行情更多是階段性的。市場波動難以避免，在波動行情中，投資組合的阿爾法才會顯現(xiàn)出來。
“業(yè)績才是硬道理?！鄙褶r(nóng)投資總經(jīng)理陳宇向記者表示，其主策略產(chǎn)品過去6年的年化收益為24%，遠超大盤同期收益。
事實上，相比指數(shù)基金，主動權益類基金具有復利投資的優(yōu)勢。
方磊表示，很多成立10年以上的公募基金的復合收益率和阿爾法都挺高，“由于貝塔的存在導致主動投資長期大幅跑贏的難度比較大，但考慮到復利因素，主動投資每年跑贏幾個點，其實累計阿爾法也是挺多的”。
“拉長周期看，主動管理優(yōu)于被動管理，被動管理在趨勢比較明確的單邊市場中表現(xiàn)更好，但主動管理的好處在于投資者不用做擇時，優(yōu)秀的主動投資會給一個相對的超額收益?！狈嚼诒硎?。
當下更多資金正在涌入指數(shù)基金，受益于此，多只公募寬基類ETF規(guī)模大漲。
方磊認為，被動投資的盛行并不會帶來主動投資難度的增加，因為主動投資選擇的優(yōu)質公司與指數(shù)存在重合，但主動資金扎堆投資會把股價推得很高且偏貴，不利于建倉。而被動資金流入后，優(yōu)質公司股價短期不會像之前那么快上漲，優(yōu)秀的主動投資基金依舊可以獲得超額收益。
不過，方磊表示，主動投資肯定存在管理差異，需要從長期的角度去衡量主動投資的阿爾法穩(wěn)定性，也就是超額收益的穩(wěn)定性。
目前被動投資熱度還在持續(xù)，更多公募基金公司旗下的指數(shù)型產(chǎn)品正在等候發(fā)行。優(yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍認為，未來市場極有可能延續(xù)和保持被動熱度高于主動的趨勢。
在賀金龍看來，主動投資要重獲投資者關注，首先，需要提升投資能力，以更好的業(yè)績獲得市場關注；其次，加強風險管理，在市場震蕩時有效保護投資者資產(chǎn)；最后，主動管理者還應從優(yōu)化服務和產(chǎn)品創(chuàng)新的角度出發(fā)，滿足不同投資者個性化需求，同時降低管理成本，提供優(yōu)質的投后服務等；此外，還應強化品牌建設，打造良好聲譽，積極履行社會責任。
暢力資產(chǎn)董事長寶曉輝坦言，雖然目前被動投資熱度偏高，但細究市場，仍存在大量信息不對稱和定價不充分的情況，如果主動投資經(jīng)理能通過深入研究和分析發(fā)現(xiàn)被低估或高估的資產(chǎn)，還是很有可能獲取超額的收益。且換個角度而言，過度被動化會降低市場定價效率，主動投資可承擔定價職責，對維持市場平衡和效率起到調和的作用。
主動投資難度加大
2025年，對主動產(chǎn)品的管理者們而言，又將面臨怎樣的市場環(huán)境？
陳宇認為，當前市場已脫離底部區(qū)域，開始呈現(xiàn)震蕩上行的趨勢，“去年市場演繹了第一波反彈行情，經(jīng)過比較充分的盤整之后，今年展開第二波行情的概率比較大”。
奶酪基金研究員李銘洛在今年更看好主動投資挖掘的機會，因為從歷史經(jīng)驗來看，主動投資往往在市場穩(wěn)定上漲時更容易獲取超額收益，主動投資對比被動指數(shù)基金更偏好小盤、成長風格。
“前幾年主動投資基金的負超額主要源自國內(nèi)內(nèi)需消費疲弱、出口受限等因素，整體A股市場持續(xù)下行，市場風格切換到了大多主動投資管理人比較低配的國央企大盤價值股。”李銘洛表示。
但其認為，隨著去年9月政策轉向，國內(nèi)打開利率下行通道，預期國內(nèi)權益市場會迎來整體上行的趨勢，對主動投資的不利因素會逐漸弱化，優(yōu)秀的主動投資管理人有望實現(xiàn)超額收益。
“未來一定會是有主動投資熱的時候，可能持續(xù)的時間不會太長。”安徽美通資產(chǎn)董事長陳紅兵認為，主動選股大概率還是能跑贏指數(shù)的，除指數(shù)快速上漲的短期行情，震蕩行情中主動選股更有優(yōu)勢。
在賀金龍看來，今年做主動投資的難度相較前幾年或加大。一方面，內(nèi)外宏觀環(huán)境的不確定性可能帶來市場波動。這需要私募投研機構更深入尋找更具潛力和景氣度的行業(yè)和標的。另一方面，近幾年量化投資發(fā)展迅猛，對于市場量能和趨勢的把握有一定的主導地位，對于主動管理類產(chǎn)品而言，獲得超額收益的難度增加。此外，主動投資管理者還需要不斷深化改革，探索創(chuàng)新，從而適應新的市場環(huán)境。
“主動選股戰(zhàn)勝大盤指數(shù)存在可能性，這對于主動型管理人在行業(yè)、風格以及相應賽道的選擇上有著極高的要求，需要把握政策支持的相關行業(yè)機會、企業(yè)并購帶來的新增長機遇等，采用符合當下行情的選股邏輯?！辟R金龍表示。
寶曉輝也認為，主動投資的難度在增大。
“隨著市場逐漸走向成熟，市場參與者的專業(yè)素質在不斷上升，這會無形中加劇市場的‘內(nèi)卷程度’。過去市場的阿爾法機會較為普遍且可供買入的時間點較長，比較容易參與和識別，但現(xiàn)在市場上短期阿爾法機會稍縱即逝，基金管理人需要有極強的市場觀察力和敏感度才能準確判斷把握其中的阿爾法機會?！睂殨暂x感慨地說。
關于主動投資基金的收益組合，貝萊德基金首席權益投資官神玉飛分享了幾點建議：一是向紅利資產(chǎn)尋找組合的穩(wěn)健性，力爭獲得底倉收益；二是尋找市場的貝塔，深挖科技貝塔之下市值下沉的個股；三是加強港股市場研究，主要從該市場尋找阿爾法，因為目前港股市場愿意對一些遠期成長性提前定價；四是超額收益可能來自困境反轉性行業(yè)，例如最近的海上風電板塊。
新的機會在哪
今年，投資者更關注錢究竟從何而來。
貝萊德首席中國經(jīng)濟學家宋宇近期分享了觀點：“一方面，今年廣義財政赤字要擴大，尤其是能獲得間接經(jīng)濟和社會回報的支出應該擴大。另一方面，貨幣政策層面預期還會降息降準，短期的真實利率還需要進一步降低。準備金的下降非常重要，因為它會降低銀行負擔，緩解存款利率下降帶來的壓力。人民銀行有很多工具保持人民幣匯率的穩(wěn)定。維持匯率穩(wěn)定的措施力度很可能會超出市場預期?！?/p>
結合當下國際形勢，宋宇表示，新任美國政府的政策，不僅限于貿(mào)易層面，還有科技層面，因此會導致中國進一步加強科技自主方面的投入和研發(fā)?！爸袊侨澜绫容^少有的不僅擁有龐大市場，還有大量科研人員和資金的國家，未來在科技等方面的投入肯定會大幅增加”。
那么，做主動投資的基金經(jīng)理們該如何尋找機會？
神玉飛分享稱，今年將重點關注三個層面：一是促消費和“人工智能+”，這可能是2025年最大的兩個政策主線，關注后續(xù)是否會有更多的政策落地；二是美國新一屆政府的施政綱領，如果最終對中國加征的關稅低于當下預期，A股的出口產(chǎn)業(yè)將面臨不一樣的關鍵節(jié)點；三是重點關注上市公司特別是國有大行管理層討論中對于信貸投放管理的表述，是否頻繁提及中央經(jīng)濟工作會議中提出的“人工智能+”。銀行若加大對這方面信貸投入的力度，將會帶動相關產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
除了科技產(chǎn)業(yè)，有多位基金經(jīng)理正關注消費的潛在投資機遇。
方磊認為內(nèi)需消費準備迎來戴維斯雙擊。其表示，從基本面來看，內(nèi)需板塊供需格局優(yōu)秀。從交易結構來看，內(nèi)需消費類、順周期資產(chǎn)擁擠度較低，估值仍偏低水平。
“投資方向重點關注四條主線：供給面突出的消費服務：如航空、快遞、酒旅等；需求彈性突出的消費品：如品牌服裝、醫(yī)療服務、白酒、化妝品等；供給突破的醫(yī)藥：如創(chuàng)新藥等；持續(xù)增長的互聯(lián)網(wǎng)等?！狈嚼诒硎尽?/p>
與方磊相似，陳宇也關注消費賽道，“我們保持較高倉位，關注的科技、醫(yī)藥和消費三個賽道均呈現(xiàn)出比較好的極品投資機會，因此，今年布局將更為均衡和分散，期待這三個賽道能‘三線開花’?！?/p>
細分來看，陳宇更看好創(chuàng)新藥、AI半導體、線下零售業(yè)方向。其對股市的走勢偏樂觀，并認為，相比去年，今年的股票市場點位大概率會創(chuàng)出新高，“整個股市大概率會在2024年的箱體上沿以上運行”。
李銘洛對今年權益市場持謹慎樂觀態(tài)度，其認為，醫(yī)藥生物、消費以及互聯(lián)網(wǎng)板塊具備穩(wěn)定、剛性的需求，中長期行業(yè)空間較為清晰，且存在諸多具備行業(yè)定價權的優(yōu)秀龍頭公司，業(yè)績本身具備穩(wěn)健增長的特性，目前估值偏向合理甚至低估。此外，重點關注新能源汽車方向。
對于行業(yè)選擇的考慮，賀金龍認為，選股策略應關注低估值藍籌再結合配置行業(yè)景氣度較高的行業(yè)，如科技板塊、消費板塊等一些有政策支撐的超額收益行業(yè)。
