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2024年，棕櫚油大幅上漲，年初均價(jià)為7120元/噸，年末均價(jià)一度超過1萬元/噸，最終錄得22.634%的漲幅。

回顧2024年走勢，棕櫚油因供需矛盾突出，價(jià)格重心不斷上移并在三季度和四季度加速上行。其中，2—3月流暢上漲1500元/噸，8—12月歷時4個月強(qiáng)勢上漲3000元/噸，其他時間基本以橫盤震蕩為主。

“去年兩段上漲行情的核心邏輯不同，第一段上漲行情是需求國階段性補(bǔ)庫背景下產(chǎn)量波動與需求的錯配，第二段上漲行情則是B40政策催化下全球棕櫚油供需緊張不斷加劇的預(yù)期。”國聯(lián)期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部姜穎說。

“去年棕櫚油期貨走勢主要受三大核心因素驅(qū)動，即進(jìn)口利潤倒掛、內(nèi)需疲軟以及對產(chǎn)地樹齡問題的擔(dān)憂?！睆V物華大國際貿(mào)易部業(yè)務(wù)經(jīng)理陳昱允表示，外盤持續(xù)釋放利多消息，供應(yīng)擾動成為價(jià)格上漲的主要驅(qū)動力。2024年，印尼毛棕FOB均價(jià)達(dá)995美元/噸，高于阿根廷豆油的929美元/噸和黑?？偷?31美元/噸。同時，印尼和馬來西亞兩大棕櫚油生產(chǎn)國庫存持續(xù)走低。對國內(nèi)市場而言，高價(jià)抑制了需求。在國內(nèi)油脂供應(yīng)相對充足的背景下，棕櫚油在油脂品類中的性價(jià)比優(yōu)勢被削弱，基差報(bào)價(jià)受到壓制。盡管外盤報(bào)價(jià)不斷上揚(yáng)，且盤面受其帶動持續(xù)走強(qiáng)，但由于內(nèi)需受高價(jià)壓制，成交清淡，基差維持在低位。這使得進(jìn)口商面臨進(jìn)口倒掛和內(nèi)需疲軟雙重壓力，難以獲取利潤?；仡?024年全年，在四季度之前做多一口價(jià)現(xiàn)貨并穩(wěn)固剛需渠道，成為部分進(jìn)口商獲取可觀利潤的有效途徑。

那么，2025年棕櫚油能否延續(xù)強(qiáng)勢？陳昱允認(rèn)為，這主要取決于美國生物柴油政策、印尼B40政策的具體落地情況，以及BPDPKS基金的資金狀況。

在姜穎看來，2025年厄爾尼諾事件影響不再，而拉尼娜事件偏弱，產(chǎn)量將有所恢復(fù)，但樹齡老化依舊制約產(chǎn)量增長，預(yù)計(jì)產(chǎn)量較2024年增長200萬噸，低于2023年。節(jié)奏上，1—2月為減產(chǎn)季，加上3月為齋月，一季度產(chǎn)量難有恢復(fù)，庫存預(yù)計(jì)維持低位，要等到4月份之后產(chǎn)量和庫存才能逐步上升。而一季度印度面臨齋月前備貨、中國面臨春節(jié)后補(bǔ)庫，印尼也從1月份開始實(shí)施B40政策，因此棕櫚油供需緊張情況將在一季度延續(xù)甚至加劇。

“整體上，今年供需仍相對偏緊，預(yù)計(jì)棕櫚油價(jià)格將在一季度持續(xù)上漲，增產(chǎn)季后價(jià)格或會有一定程度回落，但印尼相關(guān)生柴政策和出口政策的不確定性較高，單邊操作難度較大?！苯f說。

陳昱允認(rèn)為，當(dāng)前市場已顯現(xiàn)出階段性下行預(yù)期。中國和印度作為棕櫚油的主要消費(fèi)國，若需求低于預(yù)期，將對價(jià)格產(chǎn)生下行壓力。不利的天氣狀況可能影響棕櫚油產(chǎn)量，替代產(chǎn)品也將瓜分棕櫚油的市場份額。以印度市場為例，2024年12月棕櫚油進(jìn)口量大幅下降，取而代之的是來自南美的豆油。當(dāng)月，印度豆油進(jìn)口量激增至42萬噸，而2023年同期僅為15萬噸，這充分表明高價(jià)已對棕櫚油需求產(chǎn)生了明顯的抑制作用。

值得注意的是，2025年政策因素對棕櫚油的影響將更加顯著?！白貦坝蛢r(jià)格高企，不僅抑制了需求，還導(dǎo)致POGO價(jià)差擴(kuò)大。”陳昱允分析，2024年，馬來西亞棕櫚油與ICE柴油的POGO價(jià)差從每噸39.8美元飆升至164.8美元。若強(qiáng)制推行B40政策，BPDPKS基金將加速消耗。市場預(yù)計(jì)更高的強(qiáng)制性混合比例將使補(bǔ)貼需求增加68%。為緩解補(bǔ)貼資金壓力，印尼政府近期考慮暫停對棕櫚油生物柴油和重新種植的補(bǔ)貼，這無疑將對棕櫚油需求產(chǎn)生影響。由此可見，后續(xù)棕櫚油價(jià)格走勢，很大程度上取決于印尼B40政策的執(zhí)行情況。

“當(dāng)前，印尼B40政策未能如期實(shí)施且僅補(bǔ)貼PSO部門，盡管后續(xù)印尼提升2025年生柴分配量至1560萬千升，且確定B40政策延至2月實(shí)施并放出2026年實(shí)施B50政策的信號，但市場對B40政策的實(shí)施效果仍持觀望態(tài)度?！闭牌谪浻椭土戏治鰩煆埓淦急硎?，2025年印尼B40政策實(shí)施效果大概率低于此前預(yù)期，上年結(jié)轉(zhuǎn)庫存偏低，二季度之前主產(chǎn)國延續(xù)減產(chǎn)、印度節(jié)日備貨采購，產(chǎn)地整體延續(xù)低庫存低賣壓狀態(tài)，棕櫚油大概率延續(xù)高位震蕩行情。二季度隨著主產(chǎn)國進(jìn)入增產(chǎn)季及B40政策實(shí)施，產(chǎn)地供需雙增，棕櫚油價(jià)格面臨較大的回調(diào)壓力。