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【和而不同】

如果因?yàn)榇舜谓导?jí)導(dǎo)致投資者拋售美國(guó)國(guó)債，而令公債發(fā)行不暢，最后不得不由美聯(lián)儲(chǔ)直接購(gòu)入，那等于是美聯(lián)儲(chǔ)又在搞債務(wù)貨幣化，又在擴(kuò)張其資產(chǎn)負(fù)債表，又在放水了。

韓和元

當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月1日，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)(Fitch Ratings)將美國(guó)的主權(quán)信用評(píng)級(jí)，從AAA下調(diào)至AA+?；葑u(yù)指出，降級(jí)反映出美國(guó)“未來(lái)三年財(cái)政惡化、政府債務(wù)高企且仍在不斷增加、以及過(guò)去20年相對(duì)于其他評(píng)級(jí)為AA和AAA的國(guó)家治理水平下降”等問(wèn)題?；葑u(yù)還指出，其他問(wèn)題包括美國(guó)債務(wù)上限僵局反復(fù)出現(xiàn)，以及到危機(jī)的最后一刻才拿出解決方案。

惠譽(yù)指出，與大多數(shù)國(guó)家政府不同，美國(guó)政府缺乏中期財(cái)政框架，預(yù)算編制過(guò)程復(fù)雜，這些因素再加上經(jīng)濟(jì)沖擊、減稅和新的支出計(jì)劃，導(dǎo)致“過(guò)去十年債務(wù)持續(xù)增加”?；葑u(yù)還指出，在應(yīng)對(duì)社會(huì)保障和醫(yī)療保險(xiǎn)成本上升帶來(lái)的挑戰(zhàn)時(shí)，美國(guó)取得的進(jìn)展有限，隨著人口老齡化加劇，這些成本將繼續(xù)大幅上升?；葑u(yù)預(yù)計(jì)，今年美國(guó)財(cái)政赤字占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例將從2022年的3.7%升至6.3%。

此報(bào)告一出，不獨(dú)輿論嘩然，美國(guó)官方更是惱怒異常。路透社稱，拜登政府官員憤怒抗議惠譽(yù)的決定。白宮新聞秘書卡琳·讓-皮埃爾稱這一舉動(dòng)“違背現(xiàn)實(shí)”。美國(guó)財(cái)政部部長(zhǎng)耶倫也表現(xiàn)得異常生氣。問(wèn)題來(lái)了，美國(guó)政府為何如此在意這份評(píng)級(jí)？原因在于，惠譽(yù)此舉，對(duì)美債的安全性和穩(wěn)定性蒙上了巨大的陰影。如果以史為鑒，惠譽(yù)的降級(jí)決定可能會(huì)推動(dòng)規(guī)模為25萬(wàn)億美元的美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的上漲。相關(guān)資料顯示，當(dāng)時(shí)兩黨圍繞政府債務(wù)上限問(wèn)題發(fā)生激烈爭(zhēng)吵，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾將美國(guó)的信用評(píng)級(jí)從AAA下調(diào)至AA+，且維持至今。這在當(dāng)時(shí)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生巨大影響，導(dǎo)致美國(guó)股市大幅下跌，債券收益率上升。

對(duì)此，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)耶倫在一份聲明中憤怒地表示，她不同意惠譽(yù)的下調(diào)評(píng)級(jí)決定，并稱惠譽(yù)降級(jí)美國(guó)評(píng)級(jí)“是任意的，并且基于過(guò)時(shí)的數(shù)據(jù)”，強(qiáng)調(diào)“美國(guó)國(guó)債仍然是世界上最安全和流動(dòng)性最高的資產(chǎn)”。耶倫的反應(yīng)之所以會(huì)如此強(qiáng)烈，無(wú)他，只因?yàn)榇伺e意味著惠譽(yù)不再承認(rèn)美國(guó)擁有“最高信用質(zhì)量”和履行財(cái)務(wù)義務(wù)的“極強(qiáng)能力”。CNN更是直白地說(shuō)道，“此次降級(jí)可能會(huì)導(dǎo)致投資者拋售美國(guó)國(guó)債，并對(duì)美國(guó)人的房屋貸款利率等產(chǎn)生潛在影響?！?/p>

這對(duì)于一個(gè)債務(wù)依賴型國(guó)家而言，可謂是不堪承受之重——一旦人們質(zhì)疑其國(guó)債的安全性，而不再購(gòu)入國(guó)債時(shí)，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)都將難以運(yùn)行。雖然，按照目前最為流行的現(xiàn)代貨幣理論（MMT）的主張，作為美國(guó)央行的美聯(lián)儲(chǔ)，理論上是可以買下美國(guó)財(cái)政部所發(fā)行的所有債券的——所謂的現(xiàn)代貨幣理論是當(dāng)下被熱議的一種宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，該理論認(rèn)為現(xiàn)代貨幣體系實(shí)際上是一種政府信用貨幣體系。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，現(xiàn)代貨幣理論認(rèn)為現(xiàn)代貨幣是一種政府債務(wù)憑證，即主權(quán)貨幣，不與任何商品和其他貨幣掛鉤，只與未來(lái)稅收債權(quán)相對(duì)應(yīng)。

從運(yùn)作機(jī)理來(lái)看，現(xiàn)代貨幣理論相較傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論有兩大特點(diǎn)：第一是貨幣創(chuàng)造方面，現(xiàn)代貨幣理論認(rèn)為基礎(chǔ)貨幣創(chuàng)造的主體是政府和央行的綜合體，通過(guò)政府發(fā)行國(guó)債、央行進(jìn)行購(gòu)買完成基礎(chǔ)貨幣的創(chuàng)造。在這一過(guò)程中，與傳統(tǒng)財(cái)政的“量入為出”不同，現(xiàn)代貨幣理論認(rèn)為并非先有稅收，再有財(cái)政開支，而是財(cái)政開支創(chuàng)造了貨幣的流通，政府再通過(guò)稅收回籠貨幣，即貨幣是一種未來(lái)稅收的債權(quán)。第二是貨幣同經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，現(xiàn)代貨幣理論將政府和銀行體系與企業(yè)和居民體系分開，建立了一個(gè)概括性的兩部門經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而得出政府的赤字即對(duì)應(yīng)居民&企業(yè)部門盈余的結(jié)論。所以只要政府主權(quán)貨幣體系運(yùn)轉(zhuǎn)順暢，就能夠通過(guò)政府的赤字增長(zhǎng)來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

現(xiàn)代貨幣理論提供了財(cái)政主導(dǎo)的一套政策框架，與主流的“量入為出”的財(cái)政政策觀點(diǎn)有著較大的出入。從直觀上看，現(xiàn)代貨幣理論有點(diǎn)類似于開動(dòng)印鈔機(jī)向經(jīng)濟(jì)體系撒錢。該理論的核心主張是:國(guó)家的財(cái)政部門決定財(cái)政支出與赤字的規(guī)模，而財(cái)政赤字全部由中央銀行購(gòu)買，既赤字或債務(wù)完全貨幣化。而這樣的政策框架也決定了央行基本喪失了政策上的獨(dú)立性。

這種印鈔方式，在人類歷史屢見(jiàn)不鮮，但最后都讓當(dāng)時(shí)的政府陷入了巨大的災(zāi)難之中，其中最為典型的負(fù)面效應(yīng)就是嚴(yán)重的通貨膨脹。也正是基于此，現(xiàn)代貨幣理論曾經(jīng)被很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家視如敝屣。但2020年的疫情讓大家對(duì)該理論的態(tài)度發(fā)生了轉(zhuǎn)變，美國(guó)及歐洲采用大水漫灌的貨幣政策應(yīng)對(duì)來(lái)勢(shì)洶洶的疫情，而日本多年的財(cái)政赤字也表明日本是現(xiàn)代貨幣理論的深度踐行者。但不幸的是，在大水漫灌下，該理論的弊端再次顯現(xiàn)——幾乎全球都陷入了嚴(yán)重的通貨膨脹之中。

作為因應(yīng)之策，各國(guó)紛紛以加息的形式收縮流動(dòng)性，以期能馴服通貨膨脹——這只被現(xiàn)代貨幣理論所豢養(yǎng)出來(lái)的怪獸。但最新的數(shù)據(jù)顯示，目前的美國(guó)（當(dāng)然，還有歐洲）仍然深陷通貨膨脹的泥淖中。7月結(jié)束訪華回國(guó)后，耶倫在接受CBS新聞節(jié)目《全民面對(duì)面》（Face the Nation）的采訪時(shí)就坦承，美國(guó)的通貨膨脹率雖然已經(jīng)開始緩解——截至5月份，美國(guó)的物價(jià)同比上漲4%，這是兩年多來(lái)該國(guó)最低的通貨膨脹率，但仍然是美聯(lián)儲(chǔ)2%目標(biāo)的兩倍。耶倫認(rèn)為當(dāng)前美國(guó)的通貨膨脹率仍然“太高”，“這是我們和全美人民擔(dān)心的問(wèn)題”。

正是基于此，美聯(lián)儲(chǔ)為對(duì)抗通脹，而不得不收縮其資產(chǎn)負(fù)債表。如果因?yàn)榇舜谓导?jí)導(dǎo)致投資者拋售美國(guó)國(guó)債，而令公債發(fā)行不暢，最后不得不由美聯(lián)儲(chǔ)直接購(gòu)入，那等于美聯(lián)儲(chǔ)又在搞債務(wù)貨幣化，又在擴(kuò)張其資產(chǎn)負(fù)債表，又在放水了。這與其當(dāng)前的縮表（資產(chǎn)負(fù)債表）抗通脹的策略明顯沖突。

這也正是此番惠譽(yù)將美國(guó)主權(quán)信用降級(jí)，令美國(guó)政府異常憤怒的原因。同時(shí)也凸顯出了當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)困境，更凸顯出現(xiàn)代貨幣理論的理論困境。

（作者系廣州經(jīng)濟(jì)學(xué)者）

本報(bào)專欄文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，特此說(shuō)明。