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業(yè)績(jī)表現(xiàn)逐漸釋放“回春”跡象 主動(dòng)基金仍待奮起直追
來(lái)源:證券時(shí)報(bào)網(wǎng)作者:裴利瑞2025-01-27 06:47

證券時(shí)報(bào)記者 裴利瑞

在連續(xù)兩年跑輸指數(shù)基金之后,針對(duì)主動(dòng)權(quán)益基金的質(zhì)疑之聲又重新在市場(chǎng)中泛起。

不過(guò),今年開(kāi)年以來(lái),主動(dòng)權(quán)益基金業(yè)績(jī)“回春”的跡象十分明顯。數(shù)據(jù)顯示,萬(wàn)得偏股混合基金指數(shù)年內(nèi)上漲1.07%,明顯跑贏同期滬深300、中證A500等主流寬基,部分績(jī)優(yōu)產(chǎn)品今年以來(lái)的漲幅甚至已經(jīng)接近40%,主、被動(dòng)基金的業(yè)績(jī)有所反轉(zhuǎn)。

拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看,自去年9月末啟動(dòng)的強(qiáng)勢(shì)反彈行情陷入震蕩盤整之后,主動(dòng)權(quán)益基金反而凸顯更高的盈利能力。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為,在以存量資金、寬幅震蕩、慢牛等為主要特點(diǎn)的市場(chǎng)中,優(yōu)秀的主動(dòng)權(quán)益基金仍存在一定的配置優(yōu)勢(shì)。

1  主被動(dòng)基金業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)

在主動(dòng)投資備受質(zhì)疑的同時(shí),主、被動(dòng)基金的業(yè)績(jī)卻在悄然反轉(zhuǎn)。

Wind數(shù)據(jù)顯示,截至1月24日,代表主動(dòng)權(quán)益基金的萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)年內(nèi)上漲1.07%,而同期滬深300指數(shù)、中證A500指數(shù)則分別下跌2.59%、2.28%。

這與過(guò)去兩年主動(dòng)基金跑輸指數(shù)基金的情況顯得大相徑庭。2023年、2024年,萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)的漲跌幅分別為-13.52%、3.45%,而同期滬深300指數(shù)的漲跌幅分別為-11.38%、14.68%,中證A500的同期漲跌幅則分別為-11.42%、12.98%。這也意味著,主動(dòng)權(quán)益基金已經(jīng)連續(xù)兩年大幅跑輸主流寬基指數(shù),特別是2024年,這一差距甚至拉大到約10個(gè)百分點(diǎn)。

不過(guò),今年僅僅用了一個(gè)月時(shí)間,主動(dòng)權(quán)益基金就追回了三分之一的差距,有的主動(dòng)基金甚至已在年內(nèi)斬獲了近40%的收益。

Wind數(shù)據(jù)顯示,截至1月24日,鵬華碳中和主題A、永贏先進(jìn)制造智選A的年內(nèi)收益率分別高達(dá)39.33%、36.88%;中航趨勢(shì)領(lǐng)航A、前海開(kāi)源盛鑫A、前海開(kāi)源嘉鑫A等年內(nèi)收益率也超出了25%。

2  震蕩市場(chǎng)更顯相對(duì)優(yōu)勢(shì)

實(shí)際上,今年主、被動(dòng)基金的業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)早有跡象。

拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看,自去年四季度以來(lái),市場(chǎng)在快速反彈后重回震蕩,但萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)僅僅下跌了0.21%,跑贏了滬深300指數(shù)、中證A500指數(shù),后二者的同期跌幅分別為4.6%、3.86%。

一個(gè)明顯的現(xiàn)實(shí)是,在“快牛”行情結(jié)束后,主動(dòng)基金展現(xiàn)了更強(qiáng)的盈利能力。

對(duì)于上述現(xiàn)象,浙商證券金融工程研究團(tuán)隊(duì)在研報(bào)中指出,主動(dòng)基金在行情爆發(fā)期跑輸ETF的概率較大,而其超額彈性往往出現(xiàn)在牛市中后期。該研報(bào)還指出,由于受倉(cāng)位、靈活度、考核期等約束,集體性地捕捉“快?!毙星?,天然不是主動(dòng)基金的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì),因此無(wú)需過(guò)度解讀。測(cè)算數(shù)據(jù)顯示,“9·24”行情以來(lái),主動(dòng)基金除了在2024年9月26日的彈性顯著提升外,其余時(shí)間的倉(cāng)位定力持續(xù)性較強(qiáng),在行情下跌的交易日,近七成以上基金能跑贏市場(chǎng)。

晨星(中國(guó))基金研究中心總監(jiān)孫珩也表示,當(dāng)市場(chǎng)進(jìn)入波動(dòng)區(qū)間后,主流寬基指數(shù)整體呈現(xiàn)震蕩走勢(shì),因此跟蹤這些指數(shù)的被動(dòng)基金,其業(yè)績(jī)被部分主動(dòng)權(quán)益類基金反超,體現(xiàn)了主動(dòng)權(quán)益類基金的靈活性以及基金持股集中度高(偏向某個(gè)行業(yè)、板塊、主題或集中布局于中小盤、大盤風(fēng)格)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

更吸引市場(chǎng)關(guān)注的問(wèn)題,或許是主動(dòng)基金當(dāng)前積攢的超額能力可否延續(xù)?

在市場(chǎng)上,通常有“沒(méi)有增量資金申購(gòu),主動(dòng)基金就不會(huì)有超額”的說(shuō)法。對(duì)此,浙商證券金融工程研究團(tuán)隊(duì)復(fù)盤了主動(dòng)基金的超額收益規(guī)律,發(fā)現(xiàn)在歷史上的5次超額反彈中,主動(dòng)基金的規(guī)模只有在2019~2021年出現(xiàn)了增長(zhǎng),其余4次均在收縮。實(shí)際上,定價(jià)權(quán)來(lái)自資金的邊際流動(dòng)速度,換言之,流出速度比其他資金慢也是優(yōu)勢(shì)。

華安證券金融工程團(tuán)隊(duì)也表示,從歷史來(lái)看,主動(dòng)權(quán)益基金往往在牛市后期、震蕩市以及熊市期間逐漸凸顯業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)。比較例外的時(shí)期,是2019~2021年的牛市階段,主動(dòng)權(quán)益基金基本持續(xù)性地大幅跑贏指數(shù)。主要是因?yàn)樵诖穗A段,主動(dòng)權(quán)益邊際資金的流入主導(dǎo)了A股的定價(jià)權(quán),緊密抱團(tuán)也強(qiáng)化了個(gè)股的收益率。不過(guò),這也造成了主動(dòng)權(quán)益在某些行業(yè)或風(fēng)格積累了過(guò)量的高位籌碼,一旦遭遇資金邊際流出,對(duì)這些重倉(cāng)行業(yè)或風(fēng)格的影響將更大。因此,在主動(dòng)資金邊際流出的2022年、2023年,主動(dòng)權(quán)益的平均業(yè)績(jī)持續(xù)性地跑輸指數(shù)也是必然事件,而那些風(fēng)格獨(dú)立、偏離主流權(quán)益而持倉(cāng)的基金,反而取得了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)。

3  主動(dòng)基金存在價(jià)值受熱議

在被動(dòng)投資崛起、ETF大行其道的當(dāng)下,什么樣的主動(dòng)基金更有存在價(jià)值?

華安證券金融工程團(tuán)隊(duì)認(rèn)為,相較于被動(dòng)基金,主動(dòng)基金的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于策略的獨(dú)立性與多元化,以及持續(xù)不斷的更新迭代能力,確保其難以被簡(jiǎn)單復(fù)制。近年來(lái),資金借道ETF持續(xù)涌入A股,指數(shù)內(nèi)成份股趨向于協(xié)同運(yùn)動(dòng),選股的難度預(yù)計(jì)將加大,風(fēng)格收益分化處于上行通道,行業(yè)輪動(dòng)的速度也在提升。因此,自上而下,擅長(zhǎng)做行業(yè)、風(fēng)格輪動(dòng)的基金經(jīng)理會(huì)更有優(yōu)勢(shì)。

南方滬港深核心優(yōu)勢(shì)混合的基金經(jīng)理惲雷,在2024年四季報(bào)中花了上千字篇幅闡述了他對(duì)這一問(wèn)題的理解。

他表示,在2024年9月底以來(lái)的行情反彈中,市場(chǎng)上出現(xiàn)了主動(dòng)基金跑不贏被動(dòng)基金的現(xiàn)象,放眼過(guò)去兩年,甚至有不少主動(dòng)管理基金也沒(méi)有超越基準(zhǔn)寬基指數(shù)。因此,不少關(guān)于主動(dòng)權(quán)益基金存在意義何在的討論重新掀起,其實(shí)類似現(xiàn)象在資本市場(chǎng)更為成熟發(fā)達(dá)的美國(guó)市場(chǎng)同樣存在。

“我們認(rèn)為,被動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品和主動(dòng)管理產(chǎn)品是兩類完全不同的生意類型。被動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品旨在為市場(chǎng)中的投資者創(chuàng)造可參與的工具等,而對(duì)于主動(dòng)管理產(chǎn)品而言,其存在的意義究竟在于短期管理收益的高低與業(yè)績(jī)排名,還是能夠持續(xù)穩(wěn)定地為客戶實(shí)現(xiàn)合理的投資回報(bào)?”惲雷表示,就基金經(jīng)理個(gè)人觀點(diǎn)而言,主動(dòng)管理的權(quán)益基金之所以可以比被動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品多收0.6%的管理費(fèi),其意義在于為投資者提供了“省心”,即主動(dòng)權(quán)益的基金經(jīng)理相比獲得投資收益而言,首先需要管理好投資組合的風(fēng)險(xiǎn),獲得相對(duì)平穩(wěn)的凈值曲線,也就是組合能夠具備良好的風(fēng)險(xiǎn)收益比特征。

嘉實(shí)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)優(yōu)選股票的基金經(jīng)理肖覓也在去年四季報(bào)中表示,主動(dòng)權(quán)益基金在2024年繼續(xù)跑輸主要寬基指數(shù),業(yè)績(jī)壓力普遍較大,主要來(lái)自于主動(dòng)權(quán)益基金的天然多頭屬性,在大方向上基本保持樂(lè)觀,遇到順周期資產(chǎn)相對(duì)較弱的市場(chǎng)環(huán)境就有較大的跑輸基準(zhǔn)壓力。

“第一個(gè)要回答的問(wèn)題,是未來(lái)這種狀況會(huì)不會(huì)持續(xù)?比較簡(jiǎn)單的情景,是經(jīng)濟(jì)相對(duì)樂(lè)觀的場(chǎng)景如果能出現(xiàn),那么在相關(guān)資產(chǎn)上有較多風(fēng)險(xiǎn)暴露的公募基金,壓力會(huì)自然緩解?!毙ひ挶硎?,如果看2025年政策和宏觀經(jīng)濟(jì)的互動(dòng),出現(xiàn)這種樂(lè)觀場(chǎng)景的概率還是比較高的。

“第二個(gè)要回答的問(wèn)題,是作為主動(dòng)權(quán)益基金的管理人,我們要怎么應(yīng)對(duì)這種局面?”肖覓認(rèn)為,從實(shí)踐的角度來(lái)看,可能有兩種路徑:一是充分相信研究的力量,通過(guò)研究建立對(duì)產(chǎn)業(yè)規(guī)律的長(zhǎng)周期深度認(rèn)知,由此帶來(lái)前瞻的視野和判斷,從而創(chuàng)造超額回報(bào)。二是回歸投資的本質(zhì),在基本面研究的基礎(chǔ)上,去考慮一個(gè)公司的預(yù)期回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)到底處在什么水平,而不是在外部因素的影響下去博取其他各種結(jié)果。

責(zé)任編輯: 劉少敘
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