證券時報
周春媚
2025-03-10 17:34
針對政府工作報告釋放的信號，今年債市將如何演繹？
多位債券市場人士普遍認(rèn)為，政府工作報告仍然透露出了足夠的寬松信息，財政政策和貨幣政策都值得期待，不過貨幣政策的具體力度仍待觀察，何時降息和降息的力度將成為債市關(guān)注重點。全年來看，債市仍然大概率震蕩上行，但是由于市場當(dāng)前對于貨幣寬松等定價已經(jīng)相對充分，全年債市波動可能加大。
貨幣政策節(jié)奏或?qū)⒓涌?/strong>
政府工作報告提出，實施適度寬松的貨幣政策。發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，適時降準(zhǔn)降息，保持流動性充裕，使社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟增長、價格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。
大多數(shù)機構(gòu)對于降準(zhǔn)降息的節(jié)奏和力度都有比較大的期待。銀河證券就表示，短期來看會后或有降準(zhǔn)落地。一方面，報告提到“出臺實施政策要能早則早、寧早勿晚”，與各種不確定性搶時間，看準(zhǔn)了就一次性給足，提高政策實效。加強上下聯(lián)動、橫向協(xié)作，促進(jìn)政策從“最初一公里”到“最后一公里”銜接暢通。注重傾聽市場聲音，協(xié)同推進(jìn)政策實施和預(yù)期引導(dǎo)，塑造積極的社會預(yù)期。近期政府債發(fā)行加快疊加“加強上下聯(lián)動、橫向協(xié)作”的要求央行配合流動性管理的必要性加強；另一方面，央行穩(wěn)匯率目標(biāo)和長端收益率預(yù)期管理目標(biāo)均有階段性達(dá)成，因此降準(zhǔn)降息的寬貨幣條件已有累積。
“結(jié)合往年在兩會前后多有寬貨幣落地，3月全國兩會這一市場關(guān)鍵預(yù)期落地后，寬貨幣落地釋放流動性的可能性邊際提升?！便y河證券表示。
中金公司研究部固收研究負(fù)責(zé)人陳健恒也表示：“貨幣政策放松或加快，報告仍強調(diào)實施適度寬松的貨幣政策，后續(xù)央行或?qū)⒏嗑劢狗€(wěn)增長，3月以后貨幣放松有望加快，資金面也有望逐步轉(zhuǎn)松?！?/p>
對于降息降準(zhǔn)的力度，東方金誠首席經(jīng)濟學(xué)家王青表示，在物價水平偏低的背景下，預(yù)計央行會繼續(xù)實施有力度的降息降準(zhǔn)。其中，政策性降息幅度有可能達(dá)到0.5個百分點，顯著高于2024年0.3個百分點的降幅。另外，包括支農(nóng)支小再貸款、科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款、保障性住房再貸款等在內(nèi)的各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的利率也會適時下調(diào)，規(guī)模也會進(jìn)一步增加，進(jìn)而引導(dǎo)企業(yè)和居民融資成本全面下行。
“后期有可能設(shè)立促消費定向政策工具。另外，不排除2025年通過較大幅度引導(dǎo)5年期以上LPR報價下行等方式，繼續(xù)對居民房貸實施較大力度定向降息的可能。這是促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)的關(guān)鍵一招?！蓖跚嗾f。
此外，王青預(yù)測，估計2025年會繼續(xù)降準(zhǔn)1個百分點。
債市如何演繹？
對債市影響上，今年財政發(fā)力整體處于市場預(yù)期下限，政府債券供給放量對于債市的擾動相對有限。同時，由于貨幣政策明確要適度寬松，擇機降準(zhǔn)降息，財政發(fā)力會伴隨著貨幣政策的明顯放松配合，預(yù)計后續(xù)流動性環(huán)境會出現(xiàn)較為顯著的改善，以實現(xiàn)政府工作報告保持流動性充裕、支持實體經(jīng)濟的要求。
“我國經(jīng)濟已經(jīng)由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，社會綜合融資成本下降的過程中各類廣譜利率可能仍有回落的空間，金融機構(gòu)‘資產(chǎn)荒’的格局可能將持續(xù)演繹，債券配置需求仍能有效承接政府債券供給的增加?！标惤『惚硎荆A(yù)計年內(nèi)降準(zhǔn)降息仍有不低的空間，資金面有望得到明顯改善，在債券供需格局相對穩(wěn)定，貨幣政策仍將進(jìn)一步放松的情況下，債券類資產(chǎn)的配置價值正在凸顯，年內(nèi)10年國債收益率低點或降至1.5%或者更低水平。
華福證券則指出，對債市而言，近期可以觀察央行態(tài)度和流動性變化情況，在短期參與交易博弈，適度看陡曲線是合適的。但稍長時間的情況還未明朗，建議持有賠率更高的品種配置，比如地方債，短信用等。長時間可以觀察經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級情況，及實體經(jīng)濟信貸增長情況，另外也需要觀察權(quán)益市場賺錢效應(yīng)和情緒，根據(jù)以上維度來判斷債券長期配置頭寸。
“報告提出2025年將‘根據(jù)形勢變化動態(tài)調(diào)整政策’?！眹?lián)民生證券指出，長期來看，債市波動或有所加大，需謹(jǐn)慎對待的同時，或可參與波段。2025年“兩會”政策與2023年、2024年的差異之一在于政策對于樓市、股市財富效應(yīng)的持續(xù)重視，因此需時刻關(guān)注“股債蹺蹺板”效應(yīng)的影響；但若部分投機資金離開債市，債市或仍有機會，貨幣寬松政策、財政政策、外部沖擊或交替沖擊市場，令債市波動持續(xù)加大。建議堅持基本面邏輯，關(guān)注信貸、通脹、內(nèi)需、地產(chǎn)的企穩(wěn)信號的同時，關(guān)注外部沖擊事件與貨幣政策落地帶來的債市機會。
排版：劉藝文
校對：蘇煥文??
